記者 安仲文

經驗越豐富、過往水平越高的基金經理，似乎越容易“錯失”今年的科技股行情。

基金賺錢難的2023年，科技卻成為許多基金經理吃不到的盛宴。盡管A股市場年內表現不盡如人意，但科技股的行情卻在市場震蕩中反復演繹，從年初的AI（人工智能）到當下的華為產業(yè)鏈，科技股一直在輸出投資機會，但對大部分管理規(guī)模較大的主流基金經理而言，面對科技股行情卻成為看客。

(相關資料圖)

顯然，錯失科技股行情已成為今年來主流基金投資的一大遺憾，那么，他們?yōu)楹螘c科技股失之交臂？

主流基金“踏空”科技股

今年以來，較少有主流基金經理擁抱從AI到華為產業(yè)鏈的科技股，除非基金產品合同“強制”買進。

Wind數據顯示，截至目前，今年以來基金產品收益率最高的已超50%，年內收益超15%的基金產品也有數十只之多。但這些看似很不錯的業(yè)績與大多數基金經理、基金持有人的體驗差距甚遠。

原因在于，在年內業(yè)績表現超15%的基金產品中，大多數產品的配置方向主要指向了科技股，但這類基金產品并非市場的主流，此類基金的資產總規(guī)模往往低于10億元。

以重倉科技股的前海聯(lián)合潤豐基金為例，該產品年內收益率超19%，業(yè)績甚至擠進主動權益類基金產品的20強，但根據該產品的定期報告，該產品當下的資產總規(guī)模僅有8700萬元，這一資產規(guī)模甚至低于許多超級散戶的個人股票賬戶投資規(guī)模。

只有科技行業(yè)主題基金因為合同規(guī)定必須重倉買入的原因，才沒有錯過科技股行情。以年內收益率達26%的東方人工智能基金為例，該產品重倉人工智能個股，基金產品總規(guī)模達29億元。此外，國內另一重倉人工智能的基金總規(guī)模高達50億，年內收益率也超30%。

實際上，年內重倉科技股且收益率超25%的基金產品中，有相當比例的產品為科技主題類基金，盡管此類基金產品中，不乏資產規(guī)模超30億元甚至50億以上的產品，但因為產品本身即為科技賽道類基金，所以并非是這些基金經理一開始就看好科技股，更多的可能是被動配置。

大規(guī)?；痣y抓“碎片化”機會

與定位于全市場的大基金相比，基于科技主題的賽道產品和靈活善變的小基金，幾乎不用考慮認錯成本。

“你不能問某個賽道型基金經理關于該賽道是否可以重倉，永遠可以。你也不能認為管理100億元資金和管理1億資金在市場中的投資難度是一樣的?！鄙钲谝晃凰侥蓟鸾浝斫邮茏C券時報記者采訪時認為，管自己與管別人的錢，管小錢與管大錢面對的市場狀況是完全不同的，全市場類的基金產品與特殊的行業(yè)定制化產品也是不同的。

上述基金經理認為，今年科技股的行情雖然表現靚麗，但股票分布的情況整體上依然是“碎片化”的機會，今年主流基金投資與科技股行情無緣，與前幾年公募資產規(guī)模快速飆升有部分關系，許多基金產品規(guī)模已大到無法在呈現“碎片化”機會的市場中提升凈值。

“比如管理5000萬元的迷你基金產品，挖掘幾只個股是可以的，幾只科技股漲上去，基金凈值就很好看，但管理50億元資金，用這種方法難度就很大?！比A南地區(qū)一位公募人士強調，在科技股投資上有無前瞻性，在相當程度上是由基金經理的資產規(guī)模決定的。

他表示，重倉科技股的科技主題基金，不用考慮行情很差，再差的行業(yè)也必須重倉，這是心理優(yōu)勢。此外，管理迷你產品具有調倉優(yōu)勢，如果今年很早就開始重倉幾只科技股，判斷失誤即可以立即調整賣出，認錯成本很低，但當管理資金規(guī)模足夠大時，市場不允許基金經理有太多的“前瞻性”，很難像迷你產品那樣，看著不對勁就立馬走人，重倉的認錯成本較高。但如果不重倉，幾只科技小牛股對大型公募產品的凈值增長影響不大。

景氣度投資“看不上”AI

錯失科技股不僅因為主流基金資產規(guī)模在過往幾年快速飆升所致，也與這幾年公募基金盛行的景氣度投資有關。

記者注意到，在公募基金經理年度業(yè)績考核的背景下，幾乎所有的公募基金經理在談論投資框架和邏輯時，都必提一個關鍵詞：行業(yè)景氣度。景氣度投資本質上是基于一個年度內的最優(yōu)行業(yè)，具有短期業(yè)績指標的特點，在公募選股基于景氣度投資的大背景下，基金經理重點關注短期指標下的行業(yè)需求總量及需求結構變化、供給和競爭格局變化、產品價格變化、庫存周期等。顯然，營收和利潤的變化在景氣度投資中是關鍵中的關鍵。

“在景氣度投資的大背景下，公募基金經理就不大可能將主要倉位，早早配置在人工智能、華為產業(yè)鏈上?！比A南地區(qū)的一位基金經理接受記者專訪時認為，手機產業(yè)景氣度最好、機會最大的時候是十年前，早就過去了，而人工智能反映在A股的許多投資標的上，大概率上還屬于從0到1的過程，大多數公司還在摸索之中，許多公司都沒有可行的商業(yè)模式，更談不上景氣度和訂單。

上述人士認為，有的基金經理傾向于“從0到1”，但公募基金經理主要管理廣大投資者的資金，更應該抓住的是“從1到10”，而不是“從0到1”。主流公募基金經理所需要的機會“不需要從頭吃到尾”，更不該扮演私募股權投資機構的投資人角色，公募的投研需要一系列高頻數據和先行指標反復確認，才敢基于景氣度投資重倉布局，否則機會便不一定是“機會”，“哪怕AI今年漲得不錯，但這在我看來也不談不上機會，當你習慣這種也是機會，下一次就是風險”。

“我重倉過‘從0到1’的科技股，結果變成了無效倉位，因為在單只股票上出現較多的損失?！鄙钲诹硪晃换鸾浝碚f，盡管這只科技股代表未來產業(yè)趨勢，是新興賽道，但是還要考慮到它實現從“從0到1”可能需要很長時間，需要持續(xù)跟蹤研究，過早持有意味著在一段時間內可能是無效倉位，甚至損害基金業(yè)績。

投研轉換效率影響決策

值得一提的是，投研之間的轉換效率可能也是一大關鍵。

深圳一位中型公募新銳基金經理接受記者專訪時，曾談及錯失科技牛股的現象。他表示，在收到研究員的推薦報告后，他只是做出了觀察，但這只股票一直在漲，當他希望等待標的股票回調后，股票漲幅變得更高，開始變得泡沫化后已經失去公募基金投資的價值。對此，他認為，篩選信息是基金經理很重要的能力之一，比如有些優(yōu)秀標的，在收到研究員的個股推薦后，基金經理可能因為時間精力不夠，或者是在初步篩選時決斷失誤，導致錯失股票的上漲，這說明基金經理的信息加工效率有待提升。此外，基金經理也可能需要總結怎么提高信息加工效率和決策的果斷性。

上述基金經理反思，每個基金經理的時間精力都是有限的，以他的投資框架為例，他總體聚焦在幾個方向：一是消費升級方向，像白酒、醫(yī)藥等；二是科技方向，包括半導體、通信、人工智能等；三是高端制造，包括新材料、高端裝備等。

同時，上述人士強調，在高估值的概念性資產上，很難繞開框架進行重倉，比如在具體的個股倉位分配上，第一個維度是長期成長空間和長期成長邏輯的置信度，這是決定倉位的最重要指標，如果量化的話，這部分在自己的打分占比中約占60%；第二個維度是行業(yè)景氣度和公司半年、一年維度的業(yè)績兌現情況，權重約占25%；第三個維度是估值判斷，判斷個股當前估值的合理性，權重約占15%。每個階段時間精力會有偏重，不可能所有行業(yè)一直都很細致地跟蹤，尤其當部分行業(yè)估值較高時，也不可能在基金倉位中占據較高的權重。

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