注冊(cè)制下IPO企業(yè)的“注冊(cè)周期”正在延長(zhǎng)。以創(chuàng)業(yè)板為例，從試點(diǎn)之初最短耗時(shí)6天，到11月平均耗時(shí)已延長(zhǎng)至55天。而進(jìn)入12月以來，僅有3家企業(yè)注冊(cè)成功，平均耗時(shí)超過70天。
暢通上市入口是本輪注冊(cè)制改革的一大目標(biāo)，為何存量改革剛推開不足4個(gè)月，入口就又“堰塞湖”了呢?甚至市場(chǎng)上還再次傳出，監(jiān)管層設(shè)5000萬元利潤(rùn)紅線進(jìn)行窗口指導(dǎo)的消息。
第一財(cái)經(jīng)多方采訪發(fā)現(xiàn)，伴隨注冊(cè)制在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)，大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)被保薦上市，不過，之后不少質(zhì)地不佳的項(xiàng)目也陸續(xù)申報(bào)謀求上市，個(gè)別中介機(jī)構(gòu)在工作量高壓之下甚至開始遞交“粗制濫造”的申報(bào)材料。
“開始有所收緊了。”一位大型券商的投行部人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，在他看來，控節(jié)奏此前也出現(xiàn)過，預(yù)計(jì)未來IPO不再擁擠之后，要求就會(huì)放松。
前資深投行人士王驥躍對(duì)記者分析，交易所審核周期沒有明顯改變，但批文下發(fā)速度放緩，“這可能是基于對(duì)提高上市公司質(zhì)量的考量”。
值得注意的是，注冊(cè)制改革降低盈利門檻，設(shè)置多元化上市指標(biāo)，讓更多企業(yè)可以選擇適合自己的方式上市。但是，注冊(cè)制改革并未改變對(duì)合法合規(guī)的要求，“從源頭上提高上市公司質(zhì)量”、“把好資本市場(chǎng)入口關(guān)”，證監(jiān)會(huì)的“零容忍”原則從未改變。
批文放緩
截至12月10日，有51家企業(yè)在等待證監(jiān)會(huì)下發(fā)注冊(cè)批文。其中科創(chuàng)板提交注冊(cè)25家，創(chuàng)業(yè)板提交26家。
數(shù)據(jù)顯示，無論是創(chuàng)業(yè)板抑或科創(chuàng)板，進(jìn)入10月份以后，注冊(cè)過程均出現(xiàn)了放緩的跡象。
從創(chuàng)業(yè)板的情況來看，12月至今，僅3家發(fā)行人注冊(cè)成功，注冊(cè)環(huán)節(jié)平均耗時(shí)71天，其中，研奧電氣在注冊(cè)環(huán)節(jié)用時(shí)92天，也是創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制以來，注冊(cè)環(huán)節(jié)耗時(shí)最久的發(fā)行人。
11月，有9家發(fā)行人注冊(cè)成功，注冊(cè)環(huán)節(jié)平均耗時(shí)55天，其中，有3家發(fā)行人超過70天，最短的也有33天。
10月，有6家發(fā)行人注冊(cè)成功，注冊(cè)環(huán)節(jié)平均耗時(shí)42天，最短的潤(rùn)陽科技為29天。
而之前，9月，有15家發(fā)行人注冊(cè)成功，注冊(cè)環(huán)節(jié)平均耗時(shí)28天，山科智能、銅牛信息僅耗時(shí)12天。8月，有17家發(fā)行人注冊(cè)成功，注冊(cè)環(huán)節(jié)平均耗時(shí)18天，維康藥業(yè)、金春股份、天陽科技7天完成注冊(cè)。7月，有16家發(fā)行人注冊(cè)成功，注冊(cè)環(huán)節(jié)平均耗時(shí)8天，回盛生物6天完成注冊(cè)，是創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制以來，注冊(cè)環(huán)節(jié)耗時(shí)最短的。
從目前創(chuàng)業(yè)板等待批文的企業(yè)來看，IPO材料受理日期多在6月～7月份。其中，德必文化、讀客文化、盈建科、信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)等4家發(fā)行人，9月份就提交了注冊(cè)，但到目前仍沒有收到注冊(cè)結(jié)果。其中，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)自提交注冊(cè)至今，已過去了99天。
科創(chuàng)板也呈現(xiàn)類似趨勢(shì)。在目前處于提交注冊(cè)階段的25家發(fā)行人中，5家等待天數(shù)已經(jīng)超過90天，其中，3家超過100天。去年12月底受理的天能股份，于今年7月6日成功過會(huì)，7月8日提交注冊(cè)，目前還未拿到注冊(cè)批文，截至目前已等待了155天。
另外，在注冊(cè)生效的224家科創(chuàng)板發(fā)行人中，7月～9月份，在刨除極端案例的情況下，注冊(cè)環(huán)節(jié)平均耗時(shí)在40天左右，而進(jìn)入到10月份以后，則出現(xiàn)了明顯變化，注冊(cè)環(huán)節(jié)周期持續(xù)拉長(zhǎng)，從10月份的平均61天，升至11月份的64天。
12月截至目前，僅有5家發(fā)行人拿到注冊(cè)批文，這5家平均耗時(shí)73天，與創(chuàng)業(yè)板相當(dāng)。
質(zhì)地參差不齊
對(duì)于IPO節(jié)奏放緩，有市場(chǎng)消息傳稱，“創(chuàng)業(yè)板變相提高門檻，要求擬申報(bào)企業(yè)最近一年凈利潤(rùn)不得少于5000萬元，若達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)硬性申報(bào)，深交所將視情況啟動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)檢查一事”。
就此，第一財(cái)經(jīng)采訪多位投行人士，但對(duì)方均表示未收到相關(guān)信息。“關(guān)于IPO審核目前沒有收到任何窗口指導(dǎo)。”一位投行人士說。
而且，12月8日，深交所新受理的3家創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)中就有凈利潤(rùn)低于5000萬元的情況。其中盛幫股份2017年～2019年凈利潤(rùn)分別為3691.68萬元、3080.41萬元、3402.40萬元，祥明智能為3993.11萬元、6267.71萬元、4475.39萬元。
“這段時(shí)間注冊(cè)周期在變長(zhǎng)。前期有些太快了，導(dǎo)致企業(yè)質(zhì)地參差不齊。”廣東一位投行人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，從歷史數(shù)據(jù)看，IPO節(jié)奏經(jīng)常時(shí)快時(shí)慢，所以在他看來這種改變也比較“正常”。
創(chuàng)業(yè)板自首批注冊(cè)制企業(yè)發(fā)行上市以來，交易所審核仍在穩(wěn)步推進(jìn)。不過，也有部分企業(yè)上市進(jìn)程推進(jìn)緩慢，到目前為止，5個(gè)月了還處在問詢階段。時(shí)間主要花在了多輪問詢上。
多輪問詢，往往意味著企業(yè)申報(bào)材料質(zhì)量不夠過關(guān)。
深交所信息顯示，截至目前，已有10家發(fā)行人回復(fù)了第3輪審核問詢函，甚至有3家發(fā)行人進(jìn)行到第4輪問詢，還有個(gè)別企業(yè)的申報(bào)材料信息和數(shù)據(jù)錯(cuò)誤百出，明顯是“帶病闖關(guān)”。
在監(jiān)管層反復(fù)強(qiáng)調(diào)“把好入口關(guān)”、“提高上市公司質(zhì)量”的背景下，為何還有企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)頂風(fēng)而上?在王驥躍看來，投行一方面產(chǎn)能跟不上，另一方面又要搶時(shí)間申報(bào)上市材料，由此導(dǎo)致招股書等上市材料質(zhì)量不夠過關(guān)。
與此同時(shí)，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板齊現(xiàn)“終止潮”。
目前科創(chuàng)板上市公司已滿200家，還有在審企業(yè)127家。今年前8個(gè)月，除5月有4家終止審核外，其余月份終止審核數(shù)量多為0～2家。不過，9月份以來，終止審核數(shù)量明顯增多。9月終止6家，10月、11月分別終止4家，而12月僅9個(gè)工作日就終止了6家。
創(chuàng)業(yè)板存量平移企業(yè)消化完畢之后，新申報(bào)企業(yè)中，撤回材料、暫緩審核、審核不通過的情形陸續(xù)出現(xiàn)。11月以來，已有9家企業(yè)終止審核。
從撤材料的企業(yè)來看，多與規(guī)范性運(yùn)作等因素相關(guān)。比如有項(xiàng)目此前曾經(jīng)歷監(jiān)管層現(xiàn)場(chǎng)檢查。
12月8日終止上市的新中冠，其申報(bào)會(huì)計(jì)師事務(wù)所早在7月8日就收到過廣東證監(jiān)局出具的現(xiàn)場(chǎng)檢查結(jié)果告知書。告知書指出了該IPO項(xiàng)目中存在的多個(gè)執(zhí)業(yè)問題，包括未對(duì)新中冠獲得的部分返利按照采購(gòu)量以及返利合同約定進(jìn)行充分的復(fù)核計(jì)算，審計(jì)底稿《審計(jì)人員獨(dú)立性的聲明》中審計(jì)人員簽名不全，部分審計(jì)工作底稿編制說明不完整等。
新中冠的IPO材料于7月23日受理，8月19日開始問詢，三輪問詢之后，最終主動(dòng)撤銷了申報(bào)材料。
在王驥躍看來，“資本市場(chǎng)改革面臨兩大任務(wù)，一是提高直接融資比重，二是完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。政策上首要保障直接融資的可持續(xù)性。所以，更需要投行、交易所把好關(guān)。”
“而堰塞湖只是個(gè)時(shí)間問題，不會(huì)持續(xù)出現(xiàn)的。”他說。
加快破解體制及執(zhí)行障礙
注冊(cè)制改革之后，交易所負(fù)責(zé)審核、證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)注冊(cè)，各司其職。從交易所定位來看，主要審核發(fā)行人是否“符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求”。更多實(shí)質(zhì)性評(píng)價(jià)，則由市場(chǎng)來發(fā)揮效能。
但問題的關(guān)鍵在于，市場(chǎng)是否有效——交易所審核到位嗎?制度規(guī)則健全了嗎?中介機(jī)構(gòu)定價(jià)能力足夠嗎?投資者都理性投資嗎?這些似乎都尚需畫個(gè)問號(hào)。
目前A股市場(chǎng)有投資者超過1.7億，其中99.7%以上仍是個(gè)人投資者。
近日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在十四五規(guī)劃建議的輔導(dǎo)讀本中，發(fā)表了《提高直接融資比重》一文。
“資本市場(chǎng)新興加轉(zhuǎn)軌特征明顯、發(fā)展還不充分，制度包容性有待增強(qiáng);中介機(jī)構(gòu)資本實(shí)力弱、專業(yè)服務(wù)能力不足;投資者結(jié)構(gòu)還需優(yōu)化，理性投資、長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的文化有待進(jìn)一步培育;市場(chǎng)誠(chéng)信約束不足，有的方面管制仍然較多，跨領(lǐng)域制度協(xié)同還需加強(qiáng)。”易會(huì)滿表示，提高直接融資比重，必須堅(jiān)持問題導(dǎo)向，加快破解這些體制及執(zhí)行障礙。
目前，投行“產(chǎn)能”問題逐漸凸顯，監(jiān)管層也在健全保薦代表人相關(guān)制度規(guī)則。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)日前發(fā)布《證券公司保薦業(yè)務(wù)規(guī)則》，強(qiáng)調(diào)建立保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)機(jī)制、保薦代表人名單分類機(jī)制等六大機(jī)制，同時(shí)對(duì)保薦代表人的登記管理、專業(yè)能力水平測(cè)試等做出調(diào)整。
摩根大通證券(中國(guó))有限公司董事長(zhǎng)樸學(xué)謙對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，在向全市場(chǎng)推進(jìn)注冊(cè)制的前提下，修訂后的規(guī)則尤其注重保薦代表人的經(jīng)驗(yàn)和執(zhí)業(yè)能力，不僅能夠有效提升保薦代表人的人才質(zhì)量，對(duì)于未來資本市場(chǎng)的整體發(fā)展也有幫助。
交易所層面也在不斷“迭代”改革規(guī)則。12月4日，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》《上海證券交易所科創(chuàng)板上市委員會(huì)管理辦法》，對(duì)審核環(huán)節(jié)作出進(jìn)一步完善。
除此之外，社會(huì)信用體系的建立在逐步推進(jìn)中。近期，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定規(guī)范和完善失信約束制度，有序健康推進(jìn)社會(huì)信用體系建設(shè)。
不過，在市場(chǎng)生態(tài)形成之前，注冊(cè)制改革仍需循序漸進(jìn)。正如易會(huì)滿在上述撰文中表示，提高直接融資比重是一項(xiàng)系統(tǒng)工程。
