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來看，消費(fèi)者收入、信心等的改善是消費(fèi)板塊占優(yōu)的核心條件。2005年至今消費(fèi)呈現(xiàn)長牛、慢牛特征，對典型的消費(fèi)占優(yōu)6段行情進(jìn)行復(fù)盤來看：(1)基本面角度：消費(fèi)占優(yōu)期間，收入增長是消費(fèi)上行基礎(chǔ)，可支配收入增速基本呈現(xiàn)穩(wěn)定和上行，代表消費(fèi)意愿的消費(fèi)者信心指數(shù)基本在同期趨勢性上行，而前期高漲的居民儲(chǔ)蓄的下行雖然并不必然帶來消費(fèi)的下行，但可能有一定助推作用，因消費(fèi)占優(yōu)幾乎不出現(xiàn)在儲(chǔ)蓄上行期間，同時(shí)消費(fèi)具備地產(chǎn)后周期特征，地產(chǎn)上行后的財(cái)富效應(yīng)或是主因。(2)估值情緒角度：消費(fèi)占優(yōu)行情啟動(dòng)時(shí)，估值絕對水平影響不明顯，如估值較高的2010年消費(fèi)依然占優(yōu)，同時(shí)在2016-2017年消費(fèi)雖估值下跌但仍通過盈利上行占優(yōu)，但低估值可能帶來更高賠率，情緒高低則對消費(fèi)行情指導(dǎo)意義不明顯，若出現(xiàn)普跌熊市則消費(fèi)可能通過抗跌而相對占優(yōu)，典型如2008年。
當(dāng)前來看，消費(fèi)賠率與勝率較高，拐點(diǎn)或在二季度，低位布局正當(dāng)時(shí)。首先，基本面角度，收入增速當(dāng)前僅在4.3%，疫情前中樞在8%，二季度有望隨就業(yè)改善而上行；消費(fèi)者信心指數(shù)在86.8的歷史低位，與疫情前120左右的中樞差距巨大，對疫情更敏感的信心指數(shù)可能在1月疫情達(dá)峰后開始上行；居民新增儲(chǔ)蓄增速已達(dá)2010年來絕對高位，在擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)政策下儲(chǔ)蓄有望隨收入、信心的回升分流消費(fèi)；地產(chǎn)在供需兩端政策作用下難再大幅下行，疫情緩和后其增速可能在一季度拐頭上行；其次，估值情緒角度，一方面當(dāng)前消費(fèi)估值處2016年后的中樞約30倍，并非高位，難形成約束，另一方面雖然其估值亦并不在低位，但復(fù)盤看消費(fèi)在盈利上行期盈利增長對消費(fèi)影響大于估值。
疫情影響加速消散，住房消費(fèi)潛力釋放，流動(dòng)性保持寬松，外資加速流入，A股延續(xù)開門紅。(1)分子端：首先，人口流動(dòng)增加或?qū)⒓铀俑腥救藬?shù)達(dá)峰，對分子端的壓制將加速出清；其次，地產(chǎn)支持政策有望持續(xù)發(fā)力，住房消費(fèi)是擴(kuò)內(nèi)需的重要領(lǐng)域。(2)流動(dòng)性：宏觀上，非農(nóng)公布后美元指數(shù)走弱，國內(nèi)貨幣政策保持適度寬松；微觀上，外資加速凈流入，情緒資金有所回暖。(3)風(fēng)險(xiǎn)偏好：政策持續(xù)發(fā)力提振信心，防范海外衰退擔(dān)憂及新冠毒株變種。
短期關(guān)注預(yù)期改善的消費(fèi)、TMT和新能源。(1)復(fù)盤來看，其一，對比國內(nèi)2020年，消費(fèi)修復(fù)節(jié)奏上必選>可選，修復(fù)彈性上可選>必選；其二，對比境外，消費(fèi)修復(fù)節(jié)奏上零售類>出行類>食品類。(2)建議關(guān)注：其一，低位同時(shí)預(yù)期改善的消費(fèi)(食品飲料、商貿(mào)、社服、停車)、計(jì)算機(jī)(數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國產(chǎn)化、人工智能)、傳媒(元宇宙、游戲等)等。其二，高景氣但前期超跌的風(fēng)光儲(chǔ)、新能源車等。其三，穩(wěn)增長擴(kuò)內(nèi)需政策催化的地產(chǎn)鏈(房地產(chǎn)、銀行、家電、建材)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情防控超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺(tái)不及預(yù)期。
