東吳證券認(rèn)為2022年四季度，全球出口面臨著由高增速向中低增速的轉(zhuǎn)向，而2023年在歐美經(jīng)濟(jì)體可能陷入短暫衰退的風(fēng)險(xiǎn)下，全球出口面臨的壓力將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

隨著海外需求退坡的逐步顯現(xiàn)，全球出口的轉(zhuǎn)向是否已經(jīng)發(fā)生？本文對越南、韓國、新加坡、中國臺灣這幾個(gè)亞洲主要出口經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行了分析，對海外出口的信號指向進(jìn)行了交叉驗(yàn)證。

2022年6至8月，上述經(jīng)濟(jì)體的數(shù)據(jù)均顯示著出口承壓，這在占比居首位的機(jī)電產(chǎn)品上尤為顯著，我們認(rèn)為2022年四季度，全球出口面臨著由高增速向中低增速的轉(zhuǎn)向，而2023年在歐美經(jīng)濟(jì)體可能陷入短暫衰退的風(fēng)險(xiǎn)下，全球出口面臨的壓力將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

(相關(guān)資料圖)

亞洲經(jīng)濟(jì)體的出口對于全球出口狀況富有代表性(圖2)。從份額的維度，僅中國內(nèi)地及中國臺灣、越南、韓國、新加坡這幾個(gè)亞洲經(jīng)濟(jì)體便占據(jù)了2021全球出口份額的近四分之一(世界貿(mào)易組織口徑)。而除了擁有相對高頻出口數(shù)據(jù)的韓國是公認(rèn)的全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)外，新加坡的出口對亞洲乃至全球制造業(yè)周期的波動也極為敏感，是全球經(jīng)濟(jì)活動的又一個(gè)較好的領(lǐng)先指標(biāo)。

機(jī)電在上述幾個(gè)亞洲經(jīng)濟(jì)體的出口占比中均居首位，部分先行數(shù)據(jù)已經(jīng)影射出全球電子產(chǎn)品需求的放緩(圖3)。

2022年7至8月，中國內(nèi)地、中國臺灣和韓國的制造業(yè)PMI下跌，鑒于在這三者的出口結(jié)構(gòu)中，集成電路和手機(jī)等無線設(shè)備占比為大頭，這預(yù)示著全球范圍電子產(chǎn)品需求的放緩。

而全球超常態(tài)加息對于需求的壓制將是全方位的，消費(fèi)品、資本品和中間品都難幸免。圖6-圖7中對中國內(nèi)地出口的市占率和需求強(qiáng)度的分析顯示，2022年1-5月海外對于中間品的需求強(qiáng)度還有一定的韌性，不過，鑒于機(jī)電的細(xì)分行業(yè)多為資本品和中間品，機(jī)電需求強(qiáng)度的下行意味著中間品的需求強(qiáng)度也面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

2023年歐美經(jīng)濟(jì)體陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)加大，全球經(jīng)濟(jì)增速料將進(jìn)一步放緩，亞洲出口將持續(xù)承壓。我們結(jié)合亞洲各經(jīng)濟(jì)體的出口結(jié)構(gòu)和近期數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析：

韓國出口已呈下滑態(tài)勢，2023年情況將更為嚴(yán)峻。如圖9所示，在2022年1-8月韓國出口同比增速(下同)加速下滑，9月前20日跌至-8.7%。從出口目的地的維度，對華出口在韓國出口中占比最大，我國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及需求的回暖對于韓國出口有舉足輕重的影響。

從產(chǎn)品維度，機(jī)電占據(jù)了韓國出口的半壁江山，其中對全球經(jīng)濟(jì)勢頭高敏感的電子產(chǎn)品占比過半， 2022年1-8月韓國機(jī)電細(xì)分行業(yè)出口增速加速下滑(圖10)。

越南8月出口反彈不具備持續(xù)性，支柱產(chǎn)業(yè)機(jī)電和紡織都將進(jìn)一步承壓。由于細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)較為滯后，越南出口的風(fēng)向標(biāo)屬性不強(qiáng)，其8月出口的高增速也主要得益于低基數(shù)。我們此前的報(bào)告中指出，越南出口產(chǎn)品的復(fù)雜程度較低，2021年機(jī)電占比便過半，全球?qū)C(jī)電產(chǎn)品需求強(qiáng)度的降低對越南的沖擊也將更大。

而占比越南出口第二大的紡織品已經(jīng)受到歐美訂單減少的沖擊，越南紡服集團(tuán)董事長預(yù)計(jì)2022年9至12月，越南紡織品每月僅出口31-32億美元，明顯低于前8個(gè)月的均值(37-38億美元)。

中國臺灣出口中機(jī)電占比超60%(2021年)，面對需求放緩的壓力更大。發(fā)達(dá)國家家庭消費(fèi)的正?；瘜θ蛑圃鞓I(yè)周期的影響已經(jīng)體現(xiàn)在了我國臺灣的出口訂單上。我國臺灣機(jī)械外銷訂單與美國核心資本品新訂單有較好的同步性，前者同比增速已連續(xù)6個(gè)月下降，表明美國制造業(yè)景氣度的持續(xù)下降(圖12)。鑒于我國臺灣出口金額超過三分之一由集成電路貢獻(xiàn)，發(fā)達(dá)國家電子產(chǎn)品需求的下滑對于我國臺灣的沖擊要比其他亞洲經(jīng)濟(jì)體更大。

新加坡的出口數(shù)據(jù)也體現(xiàn)了全球制造業(yè)周期的下行。2022年6至8月，新加坡持續(xù)超20%的出口增速主要得益于石油類產(chǎn)品，剔除這部分商品后同比增速平均下修8.6個(gè)百分點(diǎn)(圖13)。而新加坡出口占比大頭的電子產(chǎn)品，2022年1月出口增速高達(dá)20%，后續(xù)波動下行，8月驟降至3.9%(圖14)。

總體來看，亞洲主要出口型經(jīng)濟(jì)體近期的數(shù)據(jù)均顯示著出口承壓，這在占比居首位的機(jī)電產(chǎn)品上尤其顯著，全球出口的拐點(diǎn)得到了交叉驗(yàn)證。在歐洲地緣政治緊張局勢和以美聯(lián)儲為代表的各央行加速的緊縮政策下，需求的下行速度可能超預(yù)期。

本文作者：東吳證券段萌、陶川，來源：川閱全球宏觀，原文標(biāo)題：《出口拐點(diǎn)的交叉驗(yàn)證(東吳宏觀陶川)》

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