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科創(chuàng)板即將推出做市制度，不過(guò)與已經(jīng)實(shí)施了做市制度的新三板不同，它實(shí)行的是混合做市，即保留了原先的連續(xù)自由競(jìng)價(jià)模式，又引入了做市商模式，這在當(dāng)今的國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上是開(kāi)了先河的。
做市交易的特征是由證券投資機(jī)構(gòu)對(duì)股票進(jìn)行連續(xù)的雙向報(bào)價(jià)，以確保在某個(gè)確定的價(jià)格區(qū)間，其他投資者都能夠以做市商為對(duì)手，順利完成交易。而連續(xù)自由競(jìng)價(jià)過(guò)程中，投資者可以在價(jià)格的漲跌限制區(qū)間發(fā)出價(jià)格指令，而在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上的指令只能是單邊的，即不能自買自賣。在實(shí)踐中，絕大多數(shù)股票都是實(shí)行連續(xù)自由競(jìng)價(jià)模式，因?yàn)樵谶@種模式下交易效率高、股價(jià)彈性大，能夠較好地滿足投資者的買賣需求。不過(guò)，對(duì)于一些缺乏市場(chǎng)關(guān)注度的股票，連續(xù)自由競(jìng)價(jià)模式下也容易出現(xiàn)因?yàn)閰⑴c者少而流動(dòng)性不足的問(wèn)題。另外，對(duì)于一些市場(chǎng)在估值上存在較大分歧的股票，連續(xù)自由競(jìng)價(jià)模式下股價(jià)往往大起大落，不利于行情的穩(wěn)定?？陀^上來(lái)看，做市制度的提出，本來(lái)就是為了給相關(guān)股票提供必要的流動(dòng)性，同時(shí)引導(dǎo)股票合理定價(jià)。不過(guò)，單純的做市模式下，因?yàn)橹挥谐洚?dāng)做市商的機(jī)構(gòu)進(jìn)行雙向報(bào)價(jià)，其他投資者都是被動(dòng)地在做市商報(bào)價(jià)的范圍內(nèi)進(jìn)行買賣，因此盡管在這一模式下可以保證有一定的成交，但是由于股票價(jià)格受制于做市商的報(bào)價(jià)區(qū)間，通常不會(huì)很活躍，而如此一來(lái)，交易過(guò)程中的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也就會(huì)打折扣。新三板實(shí)行做市交易也有幾年了，應(yīng)該說(shuō)取得了一定的效果，特別是讓一些長(zhǎng)期有行無(wú)市的股票能夠流動(dòng)起來(lái)，但是很難說(shuō)市場(chǎng)的活躍度達(dá)到了令人滿意的程度，新成立的北交所沒(méi)有沿用做市交易的模式，目前實(shí)行的是連續(xù)自由競(jìng)價(jià)制度，這里的原因很復(fù)雜，但也從一個(gè)側(cè)面反映出僅有做市交易，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)未必是最佳的選擇。
科創(chuàng)板推出后就提出要研究做市交易，其原因在于科創(chuàng)板在上市制度方面具有較大的包容性，對(duì)上市公司實(shí)行多套標(biāo)準(zhǔn)，這就需要有更加多元化的估值方式。而其中難免有一些上市公司，因?yàn)轶w量較小，投資者的了解也不多，人們對(duì)其未來(lái)的發(fā)展態(tài)勢(shì)也有不同的看法，從而導(dǎo)致流動(dòng)性不足，股性偏淡。因此，從完善科創(chuàng)板的定價(jià)機(jī)制以及促進(jìn)股票流動(dòng)的角度來(lái)說(shuō)，是需要引入機(jī)構(gòu)來(lái)參與做市的。在海外成熟市場(chǎng)中，對(duì)于來(lái)自新興行業(yè)的小市值公司，大都有強(qiáng)制做市的要求。然而，鑒于新三板的具體情況，如果是搞單純的做市交易，恐怕對(duì)科創(chuàng)板又是不合適的，畢竟科創(chuàng)板中還有大量交易非?；钴S的股票，對(duì)它們來(lái)說(shuō)，實(shí)施做市制度的必要性是不高的。于是幾經(jīng)研究，也就有了現(xiàn)在這個(gè)混合做市模式。它對(duì)于科創(chuàng)板來(lái)說(shuō)，就是能夠重點(diǎn)化解部分股票流動(dòng)性不足的問(wèn)題，這樣不但提高了其定價(jià)過(guò)程中的技術(shù)含量，同時(shí)也讓適合連續(xù)自由競(jìng)價(jià)的股票，有更多的投資者在交易活動(dòng)中參與對(duì)其的合理定價(jià)，從而更充分發(fā)揮市場(chǎng)在股票定價(jià)上的決定性作用。而兩者的有機(jī)結(jié)合，將使得科創(chuàng)板交易在穩(wěn)定性、流動(dòng)性上有明顯的提升，更加具有理性的色彩。
科創(chuàng)板自開(kāi)板以來(lái)，總體上運(yùn)行情況是很不錯(cuò)的，就成交而言，是各大板塊中最為活躍的，目前單日換手率一般還在2%以上，遠(yuǎn)超主板與創(chuàng)業(yè)板。不過(guò)，科創(chuàng)板的發(fā)展又是不太平衡的，成交最大的前十只股票，可以占到成交量的1/4強(qiáng)，如此高的集中度背后，自然也有相當(dāng)數(shù)量的股票交投清淡，有的甚至一天的成交額不足500萬(wàn)元，以至在一定程度還存在退市風(fēng)險(xiǎn)。另外，也有部分股票價(jià)格波動(dòng)劇烈，表現(xiàn)出很強(qiáng)的投機(jī)色彩。實(shí)行混合做市制度，可以在一定程度上解決成交過(guò)于清淡股票的流動(dòng)性問(wèn)題，同時(shí)也能夠在市場(chǎng)上推動(dòng)理性估值氛圍的形成，特別是在有的科創(chuàng)板股票面臨限售股大規(guī)模解禁的背景下，合理定價(jià)與必要的流動(dòng)性是市場(chǎng)穩(wěn)定的基礎(chǔ)，而現(xiàn)在混合做市制度的建立，有助于這一問(wèn)題的逐漸化解。因此，人們期待這一新的交易模式日后在科創(chuàng)板的運(yùn)行中發(fā)揮積極的作用。
