券商研究再度卷出天際！繼上個(gè)月海通國際拆解了一輛比亞迪后，中信證券又拆了一輛特斯拉Model 3，并發(fā)表了一篇94頁的研究報(bào)告。
頭部券商研究所拆車出研報(bào)是不是噱頭？業(yè)內(nèi)人士對(duì)此意見不一，有人稱“營銷噱頭”，有人稱“為研報(bào)增強(qiáng)說服力?！?/p>
(資料圖片僅供參考)
不過，對(duì)于分倉傭金驅(qū)動(dòng)下的賣方研究來說，券商研究要出新意不止“砸錢”這么一條路子。
前有海通拆解比亞迪，后有中信拆解特斯拉
這份發(fā)表于7月18日的研究報(bào)告《從拆解Model 3看智能電動(dòng)汽車發(fā)展趨勢(shì)》(下簡稱《報(bào)告》)長達(dá)94頁，由中信證券云基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)、新能源汽車行業(yè)、汽車及零部件行業(yè)以及計(jì)算機(jī)行業(yè)的8位分析師聯(lián)合撰寫，其中6位均為首席分析師。
中信證券《從拆解Model 3看智能電動(dòng)汽車發(fā)展趨勢(shì)》研報(bào)作者陣容 來源：中信證券研究微信公號(hào)
《報(bào)告》在源起部分解釋了本次拆車的出發(fā)點(diǎn)：中信證券研究部TMT和汽車團(tuán)隊(duì)以及相關(guān)參與機(jī)構(gòu)希望通過對(duì)特斯拉Model 3這一智能電動(dòng)標(biāo)桿車型的分析，展現(xiàn)特斯拉作為一家全球頭部汽車企業(yè)對(duì)汽車智能電動(dòng)化的思考，以期厘清后續(xù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的可能方向，更好地支持相關(guān)決策。
《報(bào)告》源起部分還透露，本次拆解特斯拉由中信證券TMT和汽車團(tuán)隊(duì)協(xié)同多家公司和機(jī)構(gòu)完成，耗時(shí)兩個(gè)月時(shí)間。其中整車、三電拆解分析的合作方是中城康帕斯科技發(fā)展(深圳)有限公司，座艙域、駕駛域拆解分析的合作方是深圳市奧途智能網(wǎng)聯(lián)汽車創(chuàng)新中心，E/E架構(gòu)及車身域拆解分析的合作方是廣州領(lǐng)世汽車科技有限公司，電子元器件分析的合作方是深圳市鈦和巴倫技術(shù)股份有限公司。
此前，海通國際16名團(tuán)隊(duì)成員前后花了3個(gè)月的時(shí)間，拆解了一輛價(jià)值10萬元左右的2018款比亞迪元EV360，相關(guān)研報(bào)一經(jīng)發(fā)表就在行業(yè)內(nèi)引發(fā)熱議。
相比之下，中信證券此次拆解的特斯拉貴了不少。特斯拉官網(wǎng)顯示，特斯拉Model 3當(dāng)前報(bào)價(jià)有27.99萬元和36.79萬元兩個(gè)版本。
特斯拉Model 3官網(wǎng)報(bào)價(jià) 來源：特斯拉官網(wǎng)
那么，拆車所需費(fèi)用從何而來？
某總部在深圳的券商分析師告訴中新經(jīng)緯，一般調(diào)研費(fèi)用是公司出，但每個(gè)公司的規(guī)定和模式都不太一樣。
某滬上券商分析師向中新經(jīng)緯表示，像這種拆車的研報(bào)，大概率是買二手的，只有20%-30%左右市場(chǎng)價(jià)值的車來拆，買新車成本較高，不太可能。
“券商分析師一般就兩條路子，一種圖名，一種圖利。前者是參與行業(yè)評(píng)選，或可以額外申請(qǐng)補(bǔ)助，不參與評(píng)選，純粹圖利，也就是傭金，那可能這種費(fèi)用就很難批準(zhǔn)下來?！笔茉L的滬上券商分析師還提到，這個(gè)也跟首席相關(guān)，如果首席覺得噱頭足夠大，賺得足夠多，也可能會(huì)自掏腰包。
談及研究費(fèi)用上限，有業(yè)內(nèi)人士對(duì)中新經(jīng)緯表示，羊毛出在羊身上，這種費(fèi)用報(bào)銷的金額上限一般跟整個(gè)團(tuán)隊(duì)的收入水平相關(guān)。
噱頭還是價(jià)值研報(bào)？
從內(nèi)容來看，海通國際拆解比亞迪的87頁研報(bào)從外觀、操控、安全、性價(jià)比、續(xù)航等角度對(duì)車輛進(jìn)行了全面評(píng)價(jià)，并對(duì)每一個(gè)部件的參數(shù)進(jìn)行了介紹，比如車燈的長寬。中信證券的這份94頁研報(bào)與之有所不同，主要從特斯拉的E/E架構(gòu)、三電、熱管理、車身等進(jìn)行了詳細(xì)深入的分析，最后從涉及的上中下游產(chǎn)業(yè)鏈推薦了30余只股票。
有網(wǎng)友認(rèn)為“又是一輪無意義的內(nèi)卷”“現(xiàn)在沒錢就不能搞研究了”，也有網(wǎng)友表示，“券商起碼是花了成本、花了時(shí)間、花了精力在對(duì)待自己的研究報(bào)告了，不要都閉門造車式地寫一些廢文、軟文、”
實(shí)際上，自海通國際拆解比亞迪的研究報(bào)告發(fā)表之后，花費(fèi)數(shù)萬元拆車寫研報(bào)，到底是不是噱頭就引發(fā)了相關(guān)討論。
“所謂‘紙上得來終覺淺’，通過拆解能夠更深入地了解整個(gè)汽車工業(yè)生態(tài)及產(chǎn)業(yè)鏈的情況?！辈鸾獗葋喌系漠?dāng)事人之一、海通國際汽車分析師姚書橋曾在媒體采訪中解釋稱，“光是拆車，速度還是比較快的，但最主要的是在這個(gè)過程中提升自己的研究水平?！?/p>
實(shí)際上，拆解電動(dòng)車的研究方法在國際投行上早有先例。公開資料顯示，瑞銀自2017年起率先打造了電動(dòng)車拆解系列。瑞銀汽車研究團(tuán)隊(duì)在2017年拆解了雪佛蘭的博爾特電動(dòng)車，2018年拆解了特斯拉的Model 3,2021年又拆解了大眾MEB純電專屬平臺(tái)打造的ID3電動(dòng)車。也正因?yàn)槿绱?，中信證券此次拆解特斯拉，有網(wǎng)友提出“第一次拆Model 3到現(xiàn)在已經(jīng)多少年了？”“現(xiàn)在才拆是不是太晚了？”。
談及拆車研報(bào)，前述受訪的滬上券商分析師向中新經(jīng)緯直言“這沒必要，都是營銷噱頭”，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為“這樣可以增強(qiáng)研報(bào)的說服力?！?/p>
不過，盡管爭論不一，但從整個(gè)行業(yè)背景來看，券商分析師如此“賣力”離不開與分倉傭金收入掛鉤的派點(diǎn)比拼。中金公司非銀分析黃月涵團(tuán)隊(duì)指出，券商基金分倉份額取決于投研能力+渠道能力+關(guān)聯(lián)基金公司。3年維度來看，排名前5的第一梯隊(duì)券商份額相對(duì)穩(wěn)定，其余券商座次洗牌明顯；分倉傭金份額快速增長的券商、其研究所人員規(guī)模普遍有所擴(kuò)張，但亦有部分券商面臨研究所人員流失、基金分倉傭金份額下滑的壓力。
數(shù)據(jù)顯示，2021年券商實(shí)現(xiàn)基金分倉傭金收入220.15億元，同比增長59.75%。其中中信證券和海通證券分列第一、第六位。排名前10的券商合計(jì)獲得99.74億元，合占近45%的市場(chǎng)份額。與此同時(shí)，部分中小券商異軍突起，有21家券商實(shí)現(xiàn)基金分倉傭金收入同比增超100%。
在激烈競爭中，券商研究如何保持優(yōu)勢(shì)或殺出重圍？某券商非銀分析師在接受中新經(jīng)緯采訪時(shí)曾表示，券商除通過人才引入、資源投入等方式持續(xù)提升研究能力外，還可以發(fā)揮自身特長，精準(zhǔn)對(duì)接客戶需求，拓展傭金收入的覆蓋面。
黃月涵團(tuán)隊(duì)則提到，除投研能力+渠道能力+關(guān)聯(lián)基金公司三要素外，未來有三點(diǎn)變量或會(huì)影響券商研究所基金分倉規(guī)模及格局：一是傭金監(jiān)管的潛在收緊，如監(jiān)管指導(dǎo)傭金水平下移、投研報(bào)酬與交易傭金分離(參考MIFID II)、傭金定價(jià)透明度監(jiān)管等；二是券結(jié)模式發(fā)展下，頭部券商份額及整體分倉集中度潛在提升；其三是券商資管獲公募牌照，可為券商母公司貢獻(xiàn)較高傭金收入。
