科創(chuàng)板因定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略性新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)，整體而言該板塊估值較高。比如以6月27日收盤價測算，滬深主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的平均市盈率水平分別為12.61倍、21.57倍、42.63倍、45.16倍。較高的估值水平，無形中容易激發(fā)股東的減持沖動，造成股價波動，并放大市場的投資風(fēng)險。

6月25日，科創(chuàng)板公司新風(fēng)光發(fā)布公告稱，股東何洪臣通過詢價轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓181.94萬股股份，占總股本比例為1.3%，轉(zhuǎn)讓價格為28.5元/股。據(jù)統(tǒng)計，今年以來科創(chuàng)板發(fā)布股東詢價轉(zhuǎn)讓計劃書的公司有4家，而6月份就占了3家。個人以為，科創(chuàng)板詢價轉(zhuǎn)讓機制值得肯定，但也要防止別有用心者將其變成“過橋減持”。

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早在2020年7月份，上交所就發(fā)布了《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司股東以向特定機構(gòu)投資者詢價轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份實施細則》，以規(guī)范科創(chuàng)板公司詢價轉(zhuǎn)讓行為。此前，上市公司發(fā)起人股東減持股份的方式主要包括大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓與競價交易，詢價轉(zhuǎn)讓是科創(chuàng)板眾多創(chuàng)新中的又一制度創(chuàng)新。

在A股市場的眾多板塊中，科創(chuàng)板因定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略性新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)，整體而言該板塊估值較高。比如以6月27日收盤價測算，滬深主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的平均市盈率水平分別為12.61倍、21.57倍、42.63倍、45.16倍。較高的估值水平，無形中容易激發(fā)股東的減持沖動，造成股價波動，并放大市場的投資風(fēng)險。

除了競價交易減持模式外，大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、詢價轉(zhuǎn)讓等減持方式，毫無疑問能夠減少集中解禁背景下相關(guān)股東在二級市場減持對股價所產(chǎn)生的沖擊。

相對而言，三種對股價沖擊較小的減持方式中，大宗交易最受歡迎，也是主流的減持方式。而且，大宗交易占比也較高。比如今年以來科創(chuàng)板公司股東通過大宗交易減持股份6.72億股，涉及金額超過300億元。協(xié)議轉(zhuǎn)讓的特點是定價相對靈活，受市場環(huán)境影響較小，且往往發(fā)生在出讓方與受讓方之間。

與大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓受讓對象較為單一相比，詢價轉(zhuǎn)讓存在多方面的特點。比如詢價轉(zhuǎn)讓能夠很好地滿足相關(guān)股東的退出要求。詢價轉(zhuǎn)讓股份的比例不低于上市公司總股本的1%，且沒有上限方面的要求，這非常有利于股權(quán)投資、風(fēng)險投資資金的退出。

在定價方式上，轉(zhuǎn)讓價格是通過詢價的方式確定的。根據(jù)規(guī)定，詢價轉(zhuǎn)讓價格下限不得低于發(fā)送認購邀請書之日前20個交易日股票交易均價的70%。參與詢價的機構(gòu)擁有更大的價格博弈空間，轉(zhuǎn)讓價格更加市場化，有利于規(guī)避受讓股份后的風(fēng)險，也有利于實現(xiàn)自身利益的最大化。

此外，由于是通過詢價的方式確定發(fā)行價格，詢價轉(zhuǎn)讓透明度更高，定價更加公平與合理，可操作性強。

盡管詢價轉(zhuǎn)讓特點鮮明，但截至目前，科創(chuàng)板公司采取詢價轉(zhuǎn)讓的亦不過18家(累計24批)，涉及金額132億元。個中原因，既與詢價轉(zhuǎn)讓是一種制度創(chuàng)新有關(guān)，客觀上也與詢價轉(zhuǎn)讓流程復(fù)雜，以及詢出的轉(zhuǎn)讓價格或不達出讓方預(yù)期有關(guān)。畢竟，轉(zhuǎn)讓價格可低至20個交易日均價的70%，不是一般出讓方能夠接受的。

即使如此，仍然需要防止相關(guān)股東通過詢價轉(zhuǎn)讓達到“過橋減持”的目的。事實上，通過詢價轉(zhuǎn)讓完成“過橋減持”，能夠?qū)崿F(xiàn)相關(guān)股東的利益最大化。一方面，出讓方通過與受讓方串通，以較低的價格轉(zhuǎn)讓股份。轉(zhuǎn)讓價格越低，出讓方繳納的相關(guān)稅費(包括企業(yè)所得稅、增值稅、個人所得稅等)就越少，以此達到“合理”避稅的目的。不低于20個交易日均價70%的定價模式，為低價轉(zhuǎn)讓創(chuàng)造了可能。

另一方面，受讓方將低價獲得的股份，通過二級市場進行拋售，進而完成套現(xiàn)。在這一過程中，受讓方作為中間“載體”，扮演了出讓方股份減持“橋梁”的角色。出讓方通過“過橋減持”，實現(xiàn)了股份套現(xiàn)，也能夠少繳稅費。而受讓方作為“載體”，也能從中受益。

但“過橋減持”顯然又是值得商榷的。既會擾亂市場正常的交易秩序，個中也涉嫌違規(guī)，理應(yīng)堅決對其說“不”。

(本文作者介紹：獨立財經(jīng)撰稿人 在三大證券報等多家媒體發(fā)表文章數(shù)百篇)

關(guān)鍵詞： 轉(zhuǎn)讓價格 大宗交易 協(xié)議轉(zhuǎn)讓