調(diào)味品行業(yè)空間較大，集中度仍有提升空間

中國調(diào)味品行業(yè)營收從2014年2595億元增至2020年3950億元，6年CAGR為7.25%，預(yù)計2025年銷售額將達5500億元。其中醬油作為最大品類，零售額從2012年411億元增至2020年874億元，8年CAGR為9.9%;2020年食醋市場規(guī)模約180億元，復(fù)合調(diào)味品銷售額約1440億元，包裝榨菜市場規(guī)模約72億元;2019年蠔油零售額達65億元。調(diào)味品行業(yè)集中度較低，CR3市占率為14%、CR10市占率為25%，遠低于韓日美(CR3市占率分別為32%、18%、15%，CR10市占率分別為60%、30%、28%)，行業(yè)集中度仍有提升空間。調(diào)味品百強企業(yè)收入占行業(yè)總收入比重從2014年18%提至2020年28%，其中行業(yè)龍頭海天味業(yè)市占率僅7%，預(yù)計行業(yè)頭部企業(yè)市占率有望進一步提升。

醬油處于成長階段末期，產(chǎn)能持續(xù)擴張

調(diào)味品行業(yè)品類眾多，主要品類如醬油、醋、蠔油處在成長階段，但醬油已在成長階段末期逐步邁向成熟期。醬油產(chǎn)量從2015年的1012萬噸增至2020年的1344萬噸，均價從2015年的5758元/噸增至2020年的6505元/噸，5年CAGR分別為5.8%、2.5%。從產(chǎn)能格局看，海天擁有產(chǎn)能400萬噸，遠期規(guī)劃450萬噸;千禾味業(yè)、中炬高新、加加食品、恒順醋業(yè)合計產(chǎn)能分別約55.8、70、30.5、25.2萬噸，其中千禾、中炬高新規(guī)劃產(chǎn)能均超100萬噸，產(chǎn)能優(yōu)勢將在競爭中形成規(guī)模優(yōu)勢。

功能多樣化是趨勢，C端渠道有望接續(xù)發(fā)力

隨著餐飲持續(xù)恢復(fù)，C端穩(wěn)步發(fā)力，家庭渠道占比從25%提升至30%，疊加行業(yè)提價落地，調(diào)味品行業(yè)有望在2022年實現(xiàn)量價齊升。從渠道布局來看，海天味業(yè)餐飲渠道優(yōu)勢較大并率先實現(xiàn)全國化;千禾味業(yè)、恒順醋業(yè)、中炬高新發(fā)力C端，家庭渠道占比超過80%，在部分區(qū)域占優(yōu)。新興渠道方面，部分企業(yè)積極擁抱社區(qū)團購，未來有望成為行業(yè)重要渠道之一。從未來趨勢看，結(jié)構(gòu)化升級將是行業(yè)主線，高端醬油2014-2020年CAGR達11%，高于行業(yè)平均增速;功能多樣化是大勢;復(fù)合調(diào)味品加速發(fā)展是方向，2011-2020年CAGR為14.31%，高于行業(yè)增速;調(diào)味品企業(yè)應(yīng)積極聚焦以上趨勢以尋求突破。

投資策略

基于調(diào)味品在餐飲和家庭端剛性需求，行業(yè)具備較長生命周期，市場規(guī)模和市場集中度均有望持續(xù)提升，各細分領(lǐng)域有望迎來量價齊升。產(chǎn)品規(guī)?；?、細分化、健康化、復(fù)合化、高端化將是未來發(fā)展趨勢。

建議關(guān)注行業(yè)龍頭企業(yè)或細分品類強者以及專注特定細分領(lǐng)域并進行品類綁定以期實現(xiàn)彎道超車的區(qū)域性品牌，重點推薦海天味業(yè)、千禾味業(yè)、恒順醋業(yè)、涪陵榨菜，積極關(guān)注中炬高新、天味食品、日辰股份、加加食品及金龍魚等。

關(guān)鍵詞： 食品行業(yè) 產(chǎn)能擴張 調(diào)味品行業(yè) 投資策略