近日，五礦資本一則關(guān)聯(lián)交易公告引發(fā)行業(yè)關(guān)注：控股子公司五礦信托與關(guān)聯(lián)方五礦地產(chǎn)控股擬共同投資設(shè)立合資公司。五礦信托以3億元貨幣資金和評(píng)估后賬面價(jià)值162.9億元資產(chǎn)包（含信托受益權(quán)及對(duì)應(yīng)負(fù)債）注入特殊目的載體（SPV），希冀通過(guò)專(zhuān)業(yè)主體承接與風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制處置存量資產(chǎn)。

自2020年部分信托機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露以來(lái)，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)化解已走過(guò)5個(gè)年頭。期間，四川信托完成司法重整并獲批更名為天府信托；吉林信托引入吉林金控主導(dǎo)增資擴(kuò)股，風(fēng)險(xiǎn)處置手段持續(xù)豐富，整體風(fēng)險(xiǎn)水平穩(wěn)步下降，如今行業(yè)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)出清與轉(zhuǎn)型升級(jí)并行階段。

【資料圖】

設(shè)立合資公司

此次擬設(shè)立的合資公司名稱(chēng)暫定為北京礦信城市建設(shè)發(fā)展有限公司，注冊(cè)資本10億元。其中五礦信托認(rèn)繳3億元，持股30%；五礦地產(chǎn)控股認(rèn)繳7億元，持股70%。五礦信托對(duì)合資公司不委派董事及高級(jí)管理人員，不參與日常經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)其不具有重大影響。

雙方約定了明確的出資時(shí)間節(jié)點(diǎn)與資金安排。根據(jù)公告，五礦信托需在2025年12月31日前以“貨幣+資產(chǎn)包”形式出資，其中3億元貨幣出資計(jì)入實(shí)收資本，資產(chǎn)包（含信托受益權(quán)及對(duì)應(yīng)負(fù)債）出資計(jì)入資本公積；五礦地產(chǎn)控股同期以30億元貨幣出資，7億元計(jì)入實(shí)收資本，23億元計(jì)入資本公積，且需在2026年12月31日前根據(jù)此次資產(chǎn)包評(píng)估價(jià)值及70%持股比例，完成剩余出資。

五礦信托資產(chǎn)包評(píng)估以2025年6月30日為基準(zhǔn)日，采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行評(píng)估，審計(jì)、評(píng)估前模擬賬面價(jià)值175.17億元，評(píng)估后降至162.90億元，評(píng)估較審計(jì)、評(píng)估前賬面價(jià)值增值率為-7.00%。這個(gè)資產(chǎn)包源自96筆信托受益權(quán)資產(chǎn)，按合作主體、項(xiàng)目所在區(qū)域維度劃分為6個(gè)小資產(chǎn)包，資產(chǎn)凈額從13.54億元至50.43億元不等。

上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛表示，資產(chǎn)包注入合資公司的模式本質(zhì)上是通過(guò)SPV實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離與專(zhuān)業(yè)化處置。這種模式具有雙重作用：一是通過(guò)SPV將問(wèn)題資產(chǎn)從信托公司表內(nèi)剝離，避免存量風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)侵蝕資本與流動(dòng)性；二是借助五礦地產(chǎn)控股的專(zhuān)業(yè)運(yùn)營(yíng)能力，提升資產(chǎn)處置效率?！跋噍^于傳統(tǒng)‘拖延式清收’，該模式不僅符合市場(chǎng)化導(dǎo)向，還能滿(mǎn)足監(jiān)管部門(mén)對(duì)表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)壓降的要求，同時(shí)通過(guò)分期注資控制處置成本?！彼f(shuō)。

不過(guò)，曾剛也道出實(shí)操中存在的挑戰(zhàn)：“資產(chǎn)拆分需精準(zhǔn)評(píng)估項(xiàng)目現(xiàn)金流、抵押物完整性與法律瑕疵，若定價(jià)失真或權(quán)屬不清，易引發(fā)后續(xù)糾紛。且出資方與運(yùn)營(yíng)方在處置節(jié)奏、利益分配上可能存在分歧，特別是跨區(qū)域、跨周期資產(chǎn)的權(quán)責(zé)邊界模糊，這會(huì)降低決策效率?！?/p>

用益信托研究員喻智認(rèn)為，該模式的可復(fù)制性取決于機(jī)構(gòu)資源稟賦：“五礦信托能快速設(shè)立SPV進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)化解，關(guān)鍵在于依托集團(tuán)內(nèi)部協(xié)同找到專(zhuān)業(yè)承接主體，降低了溝通成本與信任風(fēng)險(xiǎn)——這是頭部機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)。中小信托公司缺乏此類(lèi)資源，實(shí)操難度較大?！?/p>

從處置效果來(lái)看，此次交易或?yàn)槲宓V信托帶來(lái)顯著財(cái)務(wù)改善。公告顯示，交易完成后，五礦信托負(fù)債減少，財(cái)務(wù)成本下降，五礦資本整體資產(chǎn)質(zhì)量也將同步提升。

股權(quán)調(diào)整破局

記者從某信托公司總經(jīng)理處了解到，信托公司通過(guò)SPV化解不良債權(quán)主要有兩種模式：一種是信托計(jì)劃資產(chǎn)端“債轉(zhuǎn)股”，由信托公司代表信托計(jì)劃以底層債權(quán)出資設(shè)立SPV，債權(quán)轉(zhuǎn)為SPV股權(quán)；另一種是委托人以信托受益權(quán)出資設(shè)立SPV，即投資者出面，將其持有的信托受益權(quán)作為資產(chǎn)出資設(shè)立SPV。

“第二種模式本質(zhì)上是讓投資者深度參與風(fēng)險(xiǎn)化解，但增加了投資者的時(shí)間成本與決策負(fù)擔(dān)，實(shí)操價(jià)值不大?！鄙鲜鲂磐泄究偨?jīng)理分析，五礦信托選擇這一模式，或因項(xiàng)目委托人對(duì)其信任度下降，需通過(guò)綁定投資者權(quán)責(zé)推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)處置。而行業(yè)更認(rèn)可的“債轉(zhuǎn)股”模式，雖能通過(guò)SPV運(yùn)營(yíng)盤(pán)活資產(chǎn)，但對(duì)信托公司的主動(dòng)管理能力要求極高，目前僅在少數(shù)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目中應(yīng)用。

除了通過(guò)SPV處置風(fēng)險(xiǎn)之外，股權(quán)調(diào)整仍是信托業(yè)化解機(jī)構(gòu)層面風(fēng)險(xiǎn)的核心路徑。近年來(lái)，多家問(wèn)題信托公司通過(guò)引入戰(zhàn)投、增資擴(kuò)股、司法重整等方式實(shí)現(xiàn)重生。

以四川信托為例，2020年，該公司多款資金池產(chǎn)品出現(xiàn)逾期。同年12月，四川信托聘請(qǐng)建信信托為其日常經(jīng)營(yíng)管理提供服務(wù)，公司進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)處置階段。2023年底，四川信托發(fā)布兌付方案，由四川天府春曉企業(yè)管理有限公司受讓公司自然人投資者信托受益權(quán)。2024年4月，四川信托依法進(jìn)入破產(chǎn)程序。2025年8月，金融監(jiān)管總局批復(fù)同意四川信托變更96.8020%股權(quán)，其中蜀道集團(tuán)持股58.6278%，成為控股股東。近日，四川信托正式更名為天府信托。

“股權(quán)調(diào)整的關(guān)鍵是同時(shí)解決資本不足與治理失效兩大問(wèn)題，即引入實(shí)力股東，不僅可以補(bǔ)充資本金滿(mǎn)足監(jiān)管要求，還可以重塑公司治理結(jié)構(gòu)，植入風(fēng)控文化和合規(guī)基因?！痹鴦偙硎荆谒拇ㄐ磐械陌咐?，戰(zhàn)略投資者不僅注資，還通過(guò)董事會(huì)改組和管理層更替斬?cái)嗯f有利益鏈條，為后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)化解提供組織保障。

正如喻智所言，風(fēng)險(xiǎn)不劃清，轉(zhuǎn)型無(wú)從談起。問(wèn)題機(jī)構(gòu)需優(yōu)先完成風(fēng)險(xiǎn)處置，而健康機(jī)構(gòu)則要聚焦主業(yè)創(chuàng)新，構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)前，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置成效顯著。

向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型

隨著風(fēng)險(xiǎn)出清工作逐步推進(jìn)，信托業(yè)正加速?gòu)娘L(fēng)險(xiǎn)處置向轉(zhuǎn)型發(fā)展聚焦，風(fēng)險(xiǎn)處置手段也從被動(dòng)應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)向主動(dòng)管理創(chuàng)新。

曾剛認(rèn)為，未來(lái)信托業(yè)可依托制度優(yōu)勢(shì)探索更多本源化處置路徑：“比如，利用服務(wù)信托架構(gòu)設(shè)立企業(yè)破產(chǎn)服務(wù)信托或特殊資產(chǎn)處置信托，將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為信托財(cái)產(chǎn)，借助破產(chǎn)隔離功能保護(hù)資產(chǎn)價(jià)值，再通過(guò)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性變現(xiàn)；可與AMC深度合作，從單純‘賣(mài)斷資產(chǎn)’轉(zhuǎn)向‘協(xié)同處置+收益分成’的深度運(yùn)營(yíng)模式，提升資產(chǎn)盤(pán)活效率?！?/p>

不過(guò)，在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，一線從業(yè)者面臨現(xiàn)實(shí)困境。某頭部信托公司投資經(jīng)理向記者坦言，當(dāng)前行業(yè)標(biāo)品業(yè)務(wù)規(guī)模雖保持增長(zhǎng)，但多以半通道模式為主：“我們標(biāo)品規(guī)模較年初增加千億元，但決策權(quán)大多在理財(cái)公司手中，我們主要承擔(dān)交易、清算等執(zhí)行工作，主動(dòng)管理能力仍在培育過(guò)程中。而且通道業(yè)務(wù)費(fèi)用很低，上線一套對(duì)接系統(tǒng)就要幾百萬(wàn)元甚至上千萬(wàn)元，對(duì)新進(jìn)入者來(lái)說(shuō)得不償失?！?/p>

南部地區(qū)某信托公司人士提到監(jiān)管導(dǎo)向帶來(lái)的業(yè)務(wù)調(diào)整：“近期，部分信托公司被要求壓縮債券業(yè)務(wù)規(guī)模，尤其是規(guī)范估值方法后，以往依賴(lài)估值優(yōu)勢(shì)擴(kuò)張的路徑走不通了。目前我們正轉(zhuǎn)向權(quán)益類(lèi)業(yè)務(wù)，比如與理財(cái)公司合作量化投資、打新等，嘗試找到新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)?！?/p>

值得欣慰的是，行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)趨穩(wěn)與轉(zhuǎn)型成效已通過(guò)數(shù)據(jù)顯現(xiàn)。中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蔡概還此前透露，截至今年6月末，全行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模32.43萬(wàn)億元，較上年末明顯增長(zhǎng)。這一增長(zhǎng)并非簡(jiǎn)單回歸，而是質(zhì)效提升的體現(xiàn)：一方面問(wèn)題機(jī)構(gòu)加速出清風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)引入新股東、增資等方式重塑公司治理，培育信托文化；另一方面行業(yè)以信托“三分類(lèi)”為抓手，向資產(chǎn)服務(wù)信托與資產(chǎn)管理信托并重的業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，財(cái)富管理信托業(yè)務(wù)重要性突出——截至2024年末，行業(yè)家族信托、保險(xiǎn)金信托、其他個(gè)人財(cái)富信托余額合計(jì)超萬(wàn)億元。

關(guān)鍵詞： 五礦信托 四川信托 風(fēng)險(xiǎn) 信托公司 SPV