近段時間以來，黃金價格起起伏伏。在經(jīng)歷了零售價漲破600元/克后，進入10月，金價又發(fā)生大跳水。10月17日，據(jù)金投網(wǎng)，老鳳祥黃金報價603元/克，上海中國黃金報價580元/克。

也正是在這個節(jié)骨眼上，夢金園黃金珠寶集團股份有限公司（以下簡稱“夢金園”）向港交所遞交招股書，中信證券為獨家保薦人。

不過，在黃金市場不穩(wěn)定的背景下，夢金園自身還存在毛利率不高，且嚴重依賴加盟商等問題，那么能否輕松圓上市夢呢？

(資料圖)

上市之路一波三折

據(jù)天眼查APP，夢金園創(chuàng)立于2000年。主要從事“夢金園”品牌黃金珠寶首飾的設計研發(fā)、生產(chǎn)加工、批發(fā)零售及品牌加盟業(yè)務，產(chǎn)品以高純度黃金首飾為主，兼營鉆寶玉石鑲嵌、K金、鉑金等飾品。

據(jù)其招股書援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2018年起至2022年，其是唯一一家連續(xù)位列中國黃金協(xié)會“中國黃金首飾加工量十大企業(yè)”和“中國黃金珠寶銷售收入十大企業(yè)”排名的黃金珠寶品牌，且雙項排名均列前五位。

此次向港交所遞交招股書，并不是夢金園第一次沖擊資本市場。

2020年9月，夢金園曾申請于深交所掛牌上市，保薦機構(gòu)為中泰證券。2021年6月21日，夢金園更新招股說明書。不過在四個月后，申請未獲證監(jiān)會通過。

緊接著，在2021年11月，夢金園第二次IPO上會，又未獲通過。發(fā)審委在三個問題上對夢金園表達了質(zhì)疑。一是主營業(yè)務收入主要來自加盟模式；二是存在對黃金飾品和K金飾品的以舊換新業(yè)務，占當期相關產(chǎn)品主營業(yè)務收入比例較高；三是存貨賬面價值金額較大，占總資產(chǎn)比例較高，存貨周轉(zhuǎn)率逐年降低。

對于此次沖擊港股，夢金園表示，是為了更好地接觸多元化和全球投資者并獲得更多國際認可。

而針對先前證監(jiān)會的質(zhì)疑，在招股書中，夢金園表示，公司董事認為，中國證監(jiān)會的意見已不再適用此次港股IPO。根據(jù)弗若斯特沙利文信息，關于中國證監(jiān)會質(zhì)疑的以舊換新業(yè)務占比較高，該業(yè)務于黃金珠寶制造商及品牌中屬普遍現(xiàn)象。此外，弗若斯特沙利文證實，與業(yè)內(nèi)其他主要企業(yè)相比，夢金園該業(yè)務做法并無重大異常之處；關于中國證監(jiān)會質(zhì)疑的庫存單價差異，公司對此問題進行徹查，得出結(jié)論認為，差異主要是由于A股申請?zhí)峤坏牟牧显谖闯浞殖吻迩闆r下于詮釋上有差異。

盈利能力弱于同行

招股書顯示，2020年-2023年前六個月（以下簡稱“報告期”），夢金園的營業(yè)收入分別為108.34億元、168.71億元、157.24億元、93.16億元，整體呈增長趨勢。

但與此同時，其盈利能力堪憂。同期其凈利潤分別為1.74億元、2.24億元、1.81億元和1.06億元。凈利率分別僅有1.6%、1.3%、1.1%、1.1%，剛剛過了1%的門檻。

值得注意的是，在2022年，其營收和凈利潤均雙雙下滑，這意味著其業(yè)績并不十分穩(wěn)定。而且在今年上半年，雖然其營收同比增長38.67%，但歸母凈利潤1.04億元，僅同比增長3.53%。

凈利率一直處于低位，主要與其較低的毛利率有關。報告期內(nèi)，夢金園的毛利率分別為5.9%、3.2%、4.8%、5.7%。而根據(jù)同行公司周六福近期在A股提交的招股書，其2020年-2022年的毛利率分別為37.62%、34.92%、39.22%，金夢園還不及對方的一個零頭。

不光是周六福，財報顯示，2022年，周大福、周生生、六福集團的毛利率分別為23.4%、26.3%、27.6%，均遠超夢金園。其凈利率分別為7%、2.15%、11.86%，也均高于夢金園1.1%的凈利率。

對此，夢金園曾解釋，這主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售模式及品牌溢價等因素影響。黃金產(chǎn)品的毛利率低于鑲嵌產(chǎn)品，加盟模式的毛利率低于自營和電商模式，因此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售模式導致公司毛利率較同行業(yè)可比公司低。

招股書顯示，截至2023年上半年末，夢金園共有2756家加盟店及35家自營店，總共2791家店，加盟店占比98.75%。

加盟商也貢獻了夢金園的大部分的收益，報告期內(nèi)，來自加盟商和省級代理的收益合占總收益的94.3%、87.6%、94.4%及95.1%。夢金園表示，作為增長戰(zhàn)略的一部分，公司擬于現(xiàn)時經(jīng)營的地區(qū)以及尚未開展業(yè)務的新地區(qū)進一步設立更多加盟店。

不過，這也存在著一定的風險因素。一方面是賬期風險。數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，來自加盟商和省級代理的應收款項分別為0.89億元、0.98億元、1.31億元以及1.2億元。

另外，夢金園表示，公司對加盟商及省級代理的營運控制權(quán)有限，如果公司無法維持或進一步發(fā)展與加盟商及省級代理的合作，或加盟商及省級代理未能提供令人滿意的服務，也可能會影響公司的經(jīng)營業(yè)績。

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