來源：金融虎網(wǎng) 作者：金澤/譯
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今日，美國知名股票分析平臺Seeking Alpha刊登專欄作者The Value Pendulum關于針對陸金所控股的研究文章稱，陸金所的信貸減值損失在2022年第二季度同比增長了152%，這引起了投資者對資產質量的關注。
文章指出，陸金所的監(jiān)管風險相對較低，因為它符合利息上限監(jiān)管指引，有媒體報道稱有可能在香港上市?？紤]到陸金所的資產質量問題和監(jiān)管問題，對該公司給予“持有”評級是合理的。
以下為分析全文：
我對陸金所控股有限公司(紐約證券交易所代碼:LU)的股票給予持有投資評級。陸金所在其媒體發(fā)布會上稱自己是一家提供“信貸便利化服務”的“中國以技術為主導的個人金融服務平臺”。
我對陸金所作為一個潛在投資對象的看法好壞參半，這解釋了我對該公司股票的評級為何為“持有”。陸金所的資產質量風險在最近一個季度的信貸減值損失大幅增加后受到了關注，這對陸金所近期的未來收益構成了重大下行風險。另一方面，陸金所的監(jiān)管問題處理得還算不錯，我不太擔心公司的監(jiān)管風險。
股價表現(xiàn)不佳
正如下圖所示，陸金所的股價在過去6個月里遜于標準普爾500指數(shù)。在過去的半年時間里，陸金所股價下跌了-28.6%，而同期標準普爾500指數(shù)下跌了相對溫和的-10.5%。
值得注意的是，陸金所相對于大盤的大幅表現(xiàn)，真正開始于7月底和8月初，與2022年8月4日陸金所發(fā)布2022年第二季度財報的時間相吻合。
陸金所的歷史收益好壞參半
如上圖所示，自2020年10月30日在紐交所上市以來，2022年第二季度陸金所的季度收益首次未能達到市場預期。
在下一節(jié)，我將討論陸金所2022年第二季度業(yè)績不及預期的關鍵原因。
資產質量
今年二季度，陸金所股東歸屬于股東的凈利潤同比下降-45%和-39%，至29.09億元人民幣。最近一個季度的盈利大幅萎縮，是由于貸款增長速度放緩和信貸減值損失增加。
公司新增貸款同比下降-15%，從2021年第二季度的1530億元人民幣降至2022年第二季度的1300億元人民幣。與2022年第一季度的1640億元相比，陸航最近一個季度的新增貸款減少了-21%。
陸金所第二季度新增貸款下降是可以理解的，因為在當前疲弱的經(jīng)濟環(huán)境下，貸款需求自然會受到抑制。此外，陸金所在2022年第二季度財報中強調，“86.1%的新增貸款支付給了小企業(yè)主”，這也無濟于事。與大企業(yè)相比，這些“小企業(yè)主”由于缺乏規(guī)模和有限的資金資源，在嚴峻的宏觀經(jīng)濟環(huán)境中受到的打擊要嚴重得多。
更大的擔憂在于陸金所的資產質量。陸金所的信貸減值損失同比增長152%，從2021年第二季度的14億元人民幣增長到2022年第二季度的35億元人民幣，這嚴重拖累了陸金所最近一個季度的利潤。另外，陸金所的30+逾期貸款的拖欠率從2022年第一季度末的2.6%上升到2022年第二季度末的3.1%，而同期其90+逾期貸款的拖欠率也從1.4%上升到1.7%。
在該公司于2022年8月6日舉行的最新的2022年第二季度財報發(fā)布會上，陸金所承認“目前(中國)的宏觀經(jīng)濟形勢環(huán)境不如2020年”，并強調它將采取“非常謹慎的立場”。
更重要的是，陸金所預計2022年第二季度資產質量不會顯著改善，信貸減值損失也不會顯著減少。該公司在最近的季度投資者電話會議上指出:“我們估計，由于涉及我們的信貸減值成本，下半年(2022年)整體資產質量將保持在目前的水平?！?/p>
總之，如果經(jīng)濟疲軟持續(xù)的時間長于預期，陸金所未來的資產質量將進一步惡化，這將給該公司帶來下行風險。
監(jiān)管問題
陸金所在中國金融服務行業(yè)開展業(yè)務，并在美國上市，因此面臨著具體的監(jiān)管問題。
就中國金融市場而言，一項重要的監(jiān)管發(fā)展是監(jiān)管機構提出了24%的利率上限。
陸金所此前在2021年8月10日的2021年第二季度業(yè)績發(fā)布會上強調，中國有媒體報道稱，“監(jiān)管部門將要求金融機構”“對個人貸款實行24%的全部成本上限”。陸金所指出，該公司相信這一監(jiān)管指導可能會在2024年成為法律要求。因此，讓人放心的是，陸金所自2020年9月起一直在遵守這一監(jiān)管指引，確保所有新貸款的利率低于24%。
考慮到在美國上市的中國企業(yè)的退市風險，陸金所可能會尋求在香港上市。
根據(jù)Seeking Alpha News在2022年8月15日援引彭博報道，陸金所計劃“在香港上市”，以“對沖被美國市場禁止的風險”。
雖然該公司尚未正式確認2022年下半年在香港上市的計劃，但值得注意的是，陸金所過去曾就此進行過討論。
在該公司于2022年3月10日舉行的2021年第四季度投資者電話會議上，陸金所透露，已“探索了在香港聯(lián)交所上市的可能性，并與相關監(jiān)管部門進行了初步溝通。”該公司還在電話會議上強調，“除非得到相關監(jiān)管機構的批準，否則不會尋求在香港上市?！币虼?，我們有理由認為，媒體對擬議中的香港上市申請的報道可能是準確的。
審計準入問題最終能否得到解決，從而讓中國企業(yè)未來繼續(xù)在美國上市，目前仍存在很大的不確定性。在這方面，陸金所正通過考慮在香港上市來減輕ADR退市風險，這是積極的，正如其早些時候的管理層評論和最近的媒體報道所表明的那樣。
封閉思想
我對陸金所股票的評級為“持有”。陸金所不太擔心監(jiān)管風險，但人們擔心，由于資產質量問題，該公司未來的信貸減值損失將超過預期?？紤]到陸金所的利弊，我認為給予陸金所“持有”評級是公平的。
The Value Pendulum是少有的直接關注亞洲上市證券的Seeking Alpha和Seeking Alpha Marketplace的貢獻者之一。
