作者 | 黃老邪
作為近年來新興的互聯(lián)網(wǎng)券商頭部平臺，富途控股（FUTU）正面臨監(jiān)管與競爭雙重隱憂。
3月11日，富途控股發(fā)布2021年財報。2021年全年營收同比增長115％至9.1億美元；非美國通用會計準則下凈利潤3.7億美元，同比增長113.3％；截至2021年末富途牛牛注冊用戶數(shù)達1740萬，同比增長45.8％。相比2020年，富途控股營收、利潤、注冊用戶數(shù)等多項核心指標的增速下滑，高增長風光不再。
富途控股生態(tài)全面降速，資本市場已先知先覺，富途控股的股價月線圖步入倒V形態(tài)，較最高點跌去超80%。富途控股上市后股價在2020年經(jīng)歷劇烈拉升，2021年年初見頂，隨后開始進入下跌通道，呈倒V形態(tài)。與股價相對應的營收增速同時呈現(xiàn)倒V形態(tài)，意味著富途控股的增勢難以支撐過高的估值。
市值表現(xiàn)大起大落的富途，為啥不香了？
作為后起之秀，富途既以“互聯(lián)網(wǎng)+券商”的身份撞上了港美股的時代紅利，并且乘著國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商監(jiān)管空檔期，利用互聯(lián)網(wǎng)手段為境內(nèi)用戶提供境外投資服務，獲得海量境內(nèi)用戶。
實際上，富途控股在境內(nèi)的展業(yè)行為涉嫌規(guī)避監(jiān)管，屬于非法金融活動，另外還涉及信息境內(nèi)外流轉(zhuǎn)的安全問題。在互聯(lián)網(wǎng)金融全面納入監(jiān)管的趨勢下，富途控股所依傍的境內(nèi)市場紅利式微，隨之而來的便是用戶增長與留存的競爭壓力。
高增長破滅
十年前成立的富途由港股經(jīng)紀服務起家。其創(chuàng)始人李華2000年畢業(yè)后加入了騰訊，是騰訊18號員工，也是QQ最早的研發(fā)參與者。2004年騰訊上市之際，李華開始與股票市場結緣，不到30歲就實現(xiàn)財務自由。
在使用香港券商提供的交易軟件過程中，李華發(fā)現(xiàn)體驗非常糟糕，“界面設計得就像上個世紀80年代的樣子”。李華逐漸萌生了“別人不做，那我就去嘗試一下唄”的想法，從騰訊離職后進入互聯(lián)網(wǎng)證券行業(yè)。
從搭建了投資團隊、開發(fā)交易系統(tǒng)，到一步步滿足監(jiān)管要求，富途熬過最困難的時刻，守得云開見月明，2014年3月獲得騰訊、經(jīng)緯、紅杉三大機構的千萬級A輪投資，2015年6月獲6000萬美元B輪融資，2017年6月完成1.455億美元C輪融資。騰訊三輪連續(xù)領投。
富途在2019年的招股書中披露，早期客戶平均年齡為34歲，收入普遍偏高，近一半在互聯(lián)網(wǎng)、科技和金融行業(yè)工作，早期用戶中多為互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)員工。截止2018年第三季度，富途注冊用戶達530萬，其中有45.7萬注冊用戶開設交易賬戶。
用戶增長是富途在2019年上市后面臨的主要難題之一。真正打開富途想象空間的，是2020年新冠疫情蔓延下仍波瀾壯闊的港美股行情，越來越多用戶選擇參與美股打新，將富途推上神壇。
富途2020年財報顯示，2020年全年營收同比增長212%達4.27億美元，凈利潤同比增長651%達1.76億美元，富途牛牛注冊用戶數(shù)邁過千萬大關達1192萬，同比增長59%。富途股價也在當年迎來204.25美元歷史頂點。
好景不長，2021年富途未能延續(xù)高增長態(tài)勢，全年營收同比增長115％，凈利潤同比增長113.3％，富途牛牛注冊用戶數(shù)同比增長45.8％，各項指標增速明顯放緩。
無證駕駛隱憂
在富途控股發(fā)布2021年財報前一個月，國家外匯管理局資本項目管理司司長葉海生在《中國外匯》雜志上撰文稱，“研究論證允許境內(nèi)個人在年度5萬美元便利化額度內(nèi)開展境外證券、保險等投資的可行性”。這一消息被視為對富途等港美股券商的利好，富途當日股價大漲超10%。
盡管如此，富途控股頭頂?shù)谋O(jiān)管的達摩克利斯之劍依然高懸，被官媒批評為“境內(nèi)無證駕駛”、“從事典型非法金融活動”的消息，讓這家跨境互聯(lián)網(wǎng)券商在安全性與合法合規(guī)方面面臨爭議。
根據(jù)中國證監(jiān)會2016年7月的表態(tài)，目前除合格境內(nèi)機構投資者(QDII)、“滬港通”機制外，未批準任何境內(nèi)外機構開展為境內(nèi)投資者參與境外證券交易提供服務的業(yè)務。
根據(jù)媒體公開報道，富途拿第三地證券牌照+在內(nèi)地注冊科技公司進入到了監(jiān)管的灰色地帶，“證券業(yè)務都在境外，在境內(nèi)的實體只有技術研發(fā)等輔助性業(yè)務?！?/p>
進入2021年，富途在展業(yè)問題上多次受到質(zhì)疑。當年10月，根據(jù)人民網(wǎng)報道，在富途注冊過程中，開通賬戶后，用戶可通過“香港銀行賬戶”“中國澳門、臺灣銀行賬戶”及“其他地區(qū)銀行賬戶”等存入資金，直接投資港股美股及A股市場股票及基金?！捌渌貐^(qū)銀行賬戶”中并不包含中國大陸。沒有境外銀行卡的用戶，可聯(lián)系富途證券客戶經(jīng)理，咨詢內(nèi)地銀行卡購匯和跨境轉(zhuǎn)賬指南。
同一月，富途再度遭點名。中國人民銀行金融穩(wěn)定局局長孫天琦表示，部分境外證券經(jīng)營機構在未取得境內(nèi)相關牌照、僅持有境外牌照的情況下，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺，主要專門面向境內(nèi)投資者提供境外證券投資服務。例如，美股、港股交易服務，屬于“跨境交付”范疇。
當年11月，《經(jīng)濟日報》發(fā)文稱，從業(yè)務實質(zhì)看，像老虎證券、富途證券這樣的所謂跨境互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)態(tài)，在未取得我國境內(nèi)相關牌照、僅持有境外牌照的情況下，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺提供美股、港股交易服務，屬于境內(nèi)無證駕駛，是典型的非法金融活動。
達摩克利斯之劍高懸，富途僅公開回應2019年在數(shù)據(jù)安全合規(guī)方面的整改進度，在2020年財報中披露有大量客戶來自中國大陸后，2021年財報中不再披露中國大陸用戶數(shù)量，轉(zhuǎn)而強調(diào)自身出海淘金的國際化成績：2021年四季度新增有資產(chǎn)客戶數(shù)中，約90%來自中國香港、新加坡及其他海外市場。
付費用戶增速承壓
李華曾表示，富途真正想做的是幫助投資人發(fā)現(xiàn)投資機會，只需要一個賬戶就能投資全球，港股、美股、A股、基金、債券等。為了更好地吸引用戶參與交易，富途依靠自身濃厚的社交基因，提供豐富的“牛牛圈”社交和資訊功能。李華經(jīng)常以“葉子哥”的身份為用戶直接解答問題。
用戶增長為富途貢獻了營收大頭。2018年至2021年，富途營收中近六成為經(jīng)紀傭金和手續(xù)費收入。隱憂在于，富途用戶特別是付費用戶、戶均資產(chǎn)增速逐漸放緩，2021年1季度至4季度，富途付費用戶分別新增27.29萬、21.11萬、16.6萬、7.7萬。
與此同時，同業(yè)競爭形勢加劇導致獲客成本上升，富途業(yè)務不確定性進一步提升。雪球旗下的雪盈證券、新浪旗下的華盛證券等都野心勃勃拓展港美股業(yè)務，前者依托雪球內(nèi)容方面大V和KOL云集優(yōu)勢，后者依托新浪平臺用戶規(guī)模優(yōu)勢，都將對富途業(yè)務產(chǎn)生一定沖擊。
伴隨港美股賽道競爭風起云涌，時勢造英雄成就的富途平臺，正在國際化道路上高歌猛進，但另一方面，當互聯(lián)網(wǎng)流量紅利褪去，港美股市場大起大落，能否繼續(xù)保持對新用戶頻繁交易的吸引力，直接影響市場拓展進程能否實現(xiàn)預期，也影響著富途國際化戰(zhàn)略進展。
