在2021年首個交易日，美國就迎來了近年來最差的開局。1月4日，美股高開低走，最終三大指數(shù)集體收跌1%。其中，標普500指數(shù)收跌近1.5%，道瓊斯指數(shù)收跌1.25%，均創(chuàng)去年10月28日以來最大收盤跌幅。標普500指數(shù)成分股中，超過80%的公司股價均在新年第一個交易日下挫，航空、酒店和郵輪等受疫情打擊最大的行業(yè)股價領跌。在市場普遍拋售的情況下，F(xiàn)AANMG龍頭科技股也集體下跌。
美股為何會迎來2021年第一個交易日的下跌
一是歐美疫情依舊嚴重，尤其是30多個國家或地區(qū)發(fā)現(xiàn)新冠變異毒株病例，市場擔憂新一輪封鎖措施會拖累經(jīng)濟復蘇勢頭。英國科研人員初步統(tǒng)計，該新變株的傳染率比原來的常規(guī)病毒最高達70%。1月4日，英國首相鮑里斯不得不緊急在傍晚正式宣布：從午夜開始，英國進入第三次全國性封鎖，所有學校全部關停，恢復高危易感人群的嚴格隔離計劃，禁止非必要外出。
二是市場擔憂美股估值太高，存在泡沫破滅的風險。目前美股的預期市盈率約為22倍，遠高于17.4倍的5年平均水平，甚至高于15.7倍的10年趨勢水平。席勒周期調(diào)整市盈率(CAPE)為33.6，是其長期平均水平的兩倍，也高于大蕭條期間“黑色星期二”市場崩盤時期的水平。當前美股的高泡沫(尤其是科技企業(yè))使投資者容易受到寬松貨幣政策結束的影響。任何暗示都可能引發(fā)類似于2013年“縮減恐慌”或2018年年末的意外拋售。
三是佐治亞州決選的不確定性。美東部時間1月5日，佐治亞州共和黨和民主黨爭奪參議院最后的兩個席位歸屬。如果民主黨兩將當選、大獲全勝，美股投資者可能會重新轉(zhuǎn)向價值股，美元或?qū)⑾碌?，美債收益率則會有所反彈。若是參議院由民主黨把控，拜登政府很有可能順利推動增加企業(yè)稅的舉措，屆時企業(yè)盈利和股價均將面臨一定壓力。
四是政策風險。對大型科技公司來說，除了美聯(lián)儲寬松政策的減弱，還需警惕科技行業(yè)的反壟斷審查的影響。目前，反壟斷審查得到了美國政府內(nèi)部的支持，可能會促使國會迅速采取行動。
美股出現(xiàn)調(diào)整但離泡沫破滅還有一定距離
我們認為當前美國疫苗接種進展不及預期，美國經(jīng)濟指標顯示美國經(jīng)濟復蘇勢頭放緩，且通脹回升勢頭遠不及市場指標反映的通脹預期那么樂觀，因此美股會出現(xiàn)調(diào)整，但離泡沫破滅還存在一定的距離，邏輯主要有以下幾個方面：
一是美元利率依舊處于低位，美股估值暫時不會大幅殺跌。1月4日，美國芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯向市場傳達了一個信息：疫苗可能會在今年控制住新型冠狀病毒大流行，但美聯(lián)儲仍會繼續(xù)其超寬松貨幣政策。美國克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特也表示，如果多數(shù)國民接種了新冠疫苗，美國經(jīng)濟增長可能在今年稍后大幅加快，但仍不太可能促使美聯(lián)儲撤回經(jīng)濟支持舉措。
從美國無風險利率來看，美國2年期和10年期美債收益率還在低位徘徊。截至1月4日，美國2年期和10年期國債收益率分別為0.11%和0.93%。從收益率曲線來看，美債收益率曲線出現(xiàn)輕微陡峭化，這意味著美國經(jīng)濟還是在溫和復蘇。
二是美國通脹回升不及預期，高通脹往往是股市牛市的“終結者”。從通脹和通脹預期來看，二者還呈現(xiàn)背離的情況。即美國實際通脹在2020年11月依舊處于低位，但是通脹預期卻處于近年來高位。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月，美國CPI和核心CPI同比增速分別為1.2%和1.7%，依舊低于2020年3月美國暴發(fā)疫情前的水平(1.5%和2.1%)。美聯(lián)儲關注的PCE和核心PCE同比增速在2020年11月分別為1.13%和1.38%，較2020年10月的1.19%和1.41%有所回落，也低于2020年3月疫情暴發(fā)前的水平(1.34%和1.65%)。
能源價格對通脹提振有限。2021年，如果疫苗接種進展順利，經(jīng)濟活動恢復正常，交通運輸帶來的能源需求會回升，石油、汽油等能源價格可能會有所反彈。然而，由于供應反彈同樣會發(fā)生，如原油庫存高企的情況下，隨著原油價格反彈，頁巖油在成本線上積極復工，油氣開采產(chǎn)能利用率和油井數(shù)量跟隨原油價格快速反彈，挪威和巴西的生產(chǎn)活動也將出現(xiàn)增長。再加上新能源汽車保有量的增加，能源價格反彈高度是有限的，因此交通運輸和能源價格對美國CPI的提振也是有限的。
不過，通脹預期很樂觀。截至1月4日，10年期美債收益率隱含的通脹預期已升至2.1%的充分復蘇水平，這意味著市場擔憂美元大量的流動性最終會導致通脹回升，預期比較樂觀。
因此，對于美股，除非美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮，否則我們認為低利率和充裕的美元流動性將繼續(xù)鼓吹股市泡沫膨脹。從盈利角度來看，在疫苗陸續(xù)接種之后，經(jīng)濟復蘇勢頭還會持續(xù)，盈利短期會維持韌性。不過，當前美股高位調(diào)整風險也很大，雖然離泡沫破滅還有一定距離，但是建議投資者可以運用期貨期權來對沖潛在回調(diào)風險。芝商所新推出的微型E-迷你期貨期權就是比較受歡迎的期權產(chǎn)品之一，自2020年8月底推出以來已累計交易50萬份合約。
芝商所微型E-迷你期貨期權目前包括兩種期權合約，分別是微型E-迷你標普500期貨期權和微型E-迷你納斯達克100期貨期權，由于合約規(guī)模更小，能夠更加精準地對沖標普500指數(shù)和納斯達克100指數(shù)的風險敞口變動。因此，E-TRADE Financial期貨執(zhí)行總監(jiān)Daniel Ryba早前表示：“微型E-迷你期貨期權為客戶提供了另一種工具，可以更精確、更高效地進入流動資產(chǎn)指數(shù)期貨市場?；谖⑿推谪浀某晒?，這些較小的期權有助交易者管理風險，我們很高興看到投資者對微型期權的興趣不斷增加。”
