我國(guó)是全球鋼鐵、化工大國(guó)，每年能源、化工、金屬、鋼礦等商品的生產(chǎn)、消費(fèi)量位居世界前列。依靠龐大的現(xiàn)貨市場(chǎng)，我國(guó)工業(yè)品期貨快速發(fā)展，能化、黑色等期貨價(jià)格已成為現(xiàn)貨貿(mào)易的重要參考。然而，與農(nóng)產(chǎn)品一樣，此前工業(yè)品期貨同樣存在近月合約不活躍、主力合約不連續(xù)的問題，給現(xiàn)貨定價(jià)參考帶來不便。

如今，聚丙烯、苯乙烯、焦炭等多個(gè)工業(yè)品期貨合約連續(xù)性顯著提升，有的合約流動(dòng)性已接近主力合約，2020年3月上市的LPG期貨更是呈現(xiàn)“上市即連續(xù)”的特點(diǎn)。隨著主力合約連續(xù)性逐漸提升，工業(yè)企業(yè)進(jìn)行保值將更加有的放矢，能夠幫助企業(yè)更全面鎖定不同月份的成本或利潤(rùn)。企業(yè)在期貨市場(chǎng)上的參與意愿明顯提升，期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)更為緊密。

連續(xù)的生產(chǎn)銷售套保需要連續(xù)合約

期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，相較于農(nóng)產(chǎn)品，能化、黑色等產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不存在明顯的淡旺季，全年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的連續(xù)性使得企業(yè)每個(gè)月都有套?；蛘哝i定成本的需求。如果只能在1、5、9主力合約套保，在交割和實(shí)現(xiàn)套保的層面與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了時(shí)間錯(cuò)配，很容易導(dǎo)致套保受限。

在黑色系行業(yè)，以鐵礦石為例，鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易和鋼廠經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)具有連續(xù)性特點(diǎn)，國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)進(jìn)口外礦從購買到運(yùn)輸至國(guó)內(nèi)港口一般需要1—3個(gè)月，因此企業(yè)進(jìn)行套期保值或者基差定價(jià)的理想合約是1—3個(gè)月的近月合約，保持期貨合約交易活躍的連續(xù)性是產(chǎn)業(yè)企業(yè)的客觀要求。然而，與這種“客觀要求”不相適應(yīng)的是此前近月合約不具備企業(yè)套保所需的流動(dòng)性，一般客戶不得不回避近月合約，轉(zhuǎn)而交易遠(yuǎn)月合約。

在能源化工行業(yè)，以LPG為例，近12個(gè)月LPG國(guó)內(nèi)單月產(chǎn)量在285萬至393萬噸，月均產(chǎn)量362萬噸;單月消費(fèi)量在418萬至588萬噸，月均消費(fèi)515萬噸。雖然單月產(chǎn)量和消費(fèi)量有所起伏，但并不像農(nóng)產(chǎn)品的季節(jié)性那么明顯。生產(chǎn)銷售的連續(xù)性在客觀上需要期貨合約具備連續(xù)交易的特點(diǎn)。

光大期貨研究所所長(zhǎng)葉燕武表示，選擇近月合約套保符合企業(yè)連續(xù)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況，交割接貨更加及時(shí)。“如果近月流動(dòng)性不足，企業(yè)套保不得不將頭寸集中在主力合約上，現(xiàn)貨銷售或原料采購企業(yè)將面臨時(shí)間差帶來的不確定性，影響套保效果。”

“作為傳統(tǒng)貿(mào)易商，我們長(zhǎng)約采購端分為美元和人民幣兩大渠道，長(zhǎng)約采購基于當(dāng)月均價(jià)，人民幣貨物交割期為當(dāng)月，美元交割期為次月。”盛虹科技(上海)有限公司業(yè)務(wù)四部(芳烴)部長(zhǎng)張志華介紹，在沒有連續(xù)活躍期貨合約之前，采購端的套保經(jīng)常是時(shí)間錯(cuò)配的。“長(zhǎng)約現(xiàn)貨買入近月，在1、5、9期貨合約賣出套保;長(zhǎng)約現(xiàn)貨交貨時(shí)，賣出現(xiàn)貨，平倉1、5、9期貨合約空單。”在他看來，時(shí)間上的長(zhǎng)期錯(cuò)配存在一定的基差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)對(duì)遠(yuǎn)期市場(chǎng)的供需判斷難度高于對(duì)近月行情的判斷。

LPG、苯乙烯等能化商品具有自產(chǎn)或進(jìn)口的儲(chǔ)存設(shè)備要求高、儲(chǔ)存周期較短、倉儲(chǔ)基礎(chǔ)設(shè)施能力有限的特點(diǎn)，導(dǎo)致其周轉(zhuǎn)率較高。“高周轉(zhuǎn)需要連續(xù)活躍的期貨才能更好地完成套期保值。”東證期貨研究院大宗商品研究主管金曉表示。

此外，某些化工商品往往采用境內(nèi)或境外指數(shù)作為定價(jià)參考，指數(shù)報(bào)價(jià)采取逐月輪換的形式，因此對(duì)應(yīng)的期貨合約逐月活躍尤為重要。例如，國(guó)內(nèi)LPG進(jìn)口成本計(jì)價(jià)基準(zhǔn)多以CP和FEI為主，無論是CP還是FEI都是逐月輪換。

“下游生產(chǎn)活動(dòng)連續(xù)性的特點(diǎn)需要連續(xù)的期貨合約同步配合，兩者相輔相成。LPG企業(yè)在近月合約的套保尤為重要。”馬森能源總經(jīng)理林良杰認(rèn)為，不管是煉化一體產(chǎn)業(yè)還是進(jìn)口貿(mào)易商，都面臨著上游成本不固定、下游銷售價(jià)格不穩(wěn)定和價(jià)格波動(dòng)因素復(fù)雜等問題，需要連續(xù)的期貨價(jià)格來輔助定價(jià)，幫助上下游企業(yè)鎖定不同月份的現(xiàn)貨購銷價(jià)格，保證其采購和銷售可以在符合實(shí)際業(yè)務(wù)需求的近月合約上對(duì)沖，降低企業(yè)的基差風(fēng)險(xiǎn)。

多品種連續(xù)性改善，LPG期貨“上市即連續(xù)”

為解決期貨合約不連續(xù)、影響實(shí)體企業(yè)套保效率的“痛點(diǎn)”，近年來，各期貨交易所在提高合約連續(xù)性和期貨運(yùn)行質(zhì)量上下足了功夫?？上驳氖?，近期相關(guān)能化、黑色品種的合約連續(xù)性有了顯著提升，LPG期貨作為期貨市場(chǎng)的“新成員”，更是呈現(xiàn)出令人驚喜的“上市即連續(xù)”特點(diǎn)。

3月30日LPG期貨上市，當(dāng)日掛牌2011至2103共6個(gè)合約。為引導(dǎo)市場(chǎng)參與近月交易，大商所在LPG期貨上市首日即引入做市商，在投資者尚未形成1、5、9觀念時(shí)培養(yǎng)其參與近月合約交易的習(xí)慣。LPG期貨上市首日，最近月合約11月合約成為主力合約，做市商的報(bào)價(jià)有效地引導(dǎo)投資者參與近月市場(chǎng)。

上市以來，LPG期貨2011合約始終為主力合約;臨近交割月后，主力合約移倉換月至下一個(gè)近月合約2012合約。目前多數(shù)時(shí)間內(nèi)，LPG期貨基本保持了以次月合約為主力合約、其他合約由近到遠(yuǎn)成交持倉量漸次減少的合理結(jié)構(gòu)。

在金曉看來，LPG期貨上市即實(shí)現(xiàn)連續(xù)活躍，與該品種自身的特征有很大的關(guān)系。“我國(guó)的LPG進(jìn)口依賴度在1/3左右，在全球市場(chǎng)已經(jīng)形成了以CP、FEI指數(shù)價(jià)格為主導(dǎo)的定價(jià)模式。”金曉認(rèn)為，國(guó)外LPG掉期市場(chǎng)對(duì)于大商所LPG期貨形成連續(xù)活躍的特征具有一定的正面作用，我國(guó)LPG期貨與CP、FEI等現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)構(gòu)成了可以套利的市場(chǎng)，價(jià)格上將形成一定的聯(lián)動(dòng)。LPG期貨連續(xù)活躍有助于用CP、FEI定價(jià)的企業(yè)更好地用期貨近月合約來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，也將推動(dòng)品種國(guó)際化發(fā)展。

除了“上市即活躍”的LPG期貨外，自今年2月大商所在多個(gè)品種引入做市商以來，苯乙烯、焦炭等工業(yè)品種的連續(xù)活躍度也得到較大幅度的改善。非主力合約價(jià)差顯著縮小，市場(chǎng)深度大幅提高，成交量、持倉量逐步積累。以苯乙烯為例，今年11月，2102合約的日均持倉量近3萬手，成為僅次于2101合約的次主力合約，持倉量呈現(xiàn)逐月遞減的形態(tài)。苯乙烯、焦炭、鐵礦石等期貨2011合約交易規(guī)模較1911合約也有不同程度的提高。

對(duì)于非主力合約流動(dòng)性的改善，葉燕武深有感受。“目前，期貨市場(chǎng)中很多品種除主力合約外，非主力合約即次月合約和第三個(gè)月份合約價(jià)格連續(xù)性增強(qiáng)。非主力合約客戶參與積極性提高，價(jià)格變化更為透明。”他稱，品種活躍度提升，套?？蛻艨蛇x擇的機(jī)會(huì)更多，更能契合企業(yè)套保時(shí)間節(jié)點(diǎn)選擇的訴求。

據(jù)介紹，合約的連續(xù)活躍能夠保證企業(yè)套期保值在合約選擇上與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期做到精確匹配，企業(yè)可以根據(jù)實(shí)際的生產(chǎn)月份或使用月份，選擇在相應(yīng)的合約建立期貨頭寸，等合約到期后進(jìn)行實(shí)物交割或者平倉，有效助力企業(yè)規(guī)避現(xiàn)貨近月波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

相關(guān)企業(yè)參與期貨意愿增強(qiáng)

以LPG、LLDPE、焦煤等為代表的工業(yè)品期貨連續(xù)性改善，在服務(wù)實(shí)體企業(yè)選擇近月套保的同時(shí)，也在很大程度上提振了企業(yè)參與期貨、利用期貨定價(jià)和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的積極性。

作為化工行業(yè)期現(xiàn)結(jié)合的領(lǐng)頭兵，浙江物產(chǎn)化工集團(tuán)近3年來主動(dòng)參與了LLDPE、豆粕、PTA、天然橡膠等品種的非主力合約交易和交割。在該公司產(chǎn)研部研究員歐陽帆看來，目前國(guó)內(nèi)合約連續(xù)性、近月合約流動(dòng)性有了明顯提高，其中LPG期貨是目前合約連續(xù)性非常好的品種，適合產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與。

記者了解到，LPG期貨作為我國(guó)首個(gè)氣體能源衍生品，3月上市后成交持倉穩(wěn)步提升，合約結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)逐月活躍特點(diǎn)。“LPG期貨上市后合約連續(xù)活躍，說明交易所在合約設(shè)計(jì)和交割制度等方面契合了現(xiàn)貨市場(chǎng)的特點(diǎn)，使得現(xiàn)貨、近月、遠(yuǎn)月形成一體化，全方位解決市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理和投資需求。該產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)參與期貨的意愿增強(qiáng)，有利于企業(yè)利用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。”中大期貨副總經(jīng)理景川說。

記者了解到，LPG期貨上市近8個(gè)月，企業(yè)倉單注冊(cè)情況也能反映出實(shí)體企業(yè)參與積極性在提升。截至12月18日，已有浙江物產(chǎn)化工、東莞九豐、煙臺(tái)萬華等13家交割廠庫注冊(cè)倉單共7584手。未來隨著交割廠庫布局的日益完善，LPG期貨市場(chǎng)將日趨成熟。

據(jù)介紹，隨著LPG、鐵礦石等國(guó)際化程度高的期貨品種連續(xù)性改善，其市場(chǎng)功能發(fā)揮和產(chǎn)業(yè)參與度不斷加深，以人民幣計(jì)價(jià)的期貨價(jià)格在國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈的影響力將慢慢顯現(xiàn)出來，這為今后更多品種實(shí)現(xiàn)國(guó)際化、吸引境外產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與、提高中國(guó)議價(jià)能力創(chuàng)造了更多空間。

關(guān)鍵詞： LPG期貨 工業(yè)品期貨合約