近期，市場(chǎng)對(duì)政策退出路徑的討論有所升溫，這也與全球?qū)捤沙背掷m(xù)的趨勢(shì)形成反差，歐美央行或到2022年才將面臨退出挑戰(zhàn)。
近期，與全球?qū)捤沙背掷m(xù)形成反差，市場(chǎng)對(duì)“政策退出路徑”的討論有所升溫。11月以來，央行多次提到“政策退出”等相關(guān)問題引發(fā)市場(chǎng)討論。
對(duì)此，第一財(cái)經(jīng)記者采訪了多位中外資機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和策略師。渣打大中華及北亞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽對(duì)記者表示，“央行提及要避免出現(xiàn)‘政策懸崖’，這是積極的信號(hào)。我們認(rèn)為，如果2021年廣義預(yù)算赤字占GDP的比重將從2020年的8%降至6%，2個(gè)百分點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)能夠承受的，但若更多，則可能出現(xiàn)‘政策懸崖’。”
摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)則對(duì)記者稱，中國(guó)的政策退出并不會(huì)擾亂復(fù)蘇，明年政策利率大概率不會(huì)提升。除了關(guān)注政策退出，未來還需注意貿(mào)易摩擦及產(chǎn)業(yè)政策的變化。
避免“政策懸崖”
“這一段時(shí)間，國(guó)際上都在討論未來應(yīng)對(duì)疫情政策的退出問題。退出是遲早的，也是必須的，但是退出的時(shí)機(jī)和方式需要進(jìn)行認(rèn)真評(píng)估，主要是根據(jù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的狀況進(jìn)行評(píng)估。”中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)11月6日在國(guó)新辦舉行的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上稱。
除了“退出路徑”，防止“政策懸崖”也被首度談及。劉國(guó)強(qiáng)表示，“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)比較強(qiáng)勁，動(dòng)力較足。面對(duì)這種情況，要考慮下一步政策，總體上繼續(xù)保持松緊適度，政策調(diào)整要基于對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的準(zhǔn)確評(píng)估，不能倉(cāng)促，不能弱化金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這個(gè)效果，要把實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)好。另外也不能出現(xiàn)‘政策懸崖’，政策突然中斷可能很多方面適應(yīng)不了。”
丁爽認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)今年收縮3.8%，明年會(huì)恢復(fù)到4.8%的正增長(zhǎng)，今年中國(guó)第四季度GDP同比增速或?qū)⑦_(dá)到5.5%。隨著增長(zhǎng)接近潛在水平，政策正?；臈l件看已經(jīng)成熟。
就具體操作層面，他表示，為恢復(fù)財(cái)政的可持續(xù)性，中國(guó)預(yù)算赤字率可能由今年占GDP的3.6%降至明年占GDP的3%以下;央行可能引導(dǎo)社會(huì)融資存量增長(zhǎng)率，由近幾個(gè)月的13%～14%回到疫情前10%～11%的水平，與名義GDP增長(zhǎng)保持一致;由于出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)較低，預(yù)期中國(guó)央行明年仍將保持政策利率不變，但不排除市場(chǎng)利率可能走高。
各大機(jī)構(gòu)認(rèn)為，穩(wěn)定宏觀杠桿率仍是2021年的重點(diǎn)。摩根士丹利認(rèn)為，2020年中國(guó)的債務(wù)與GDP之比或?qū)?019年的269%攀升至296%。在政策退出的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)2021年這一比率將會(huì)穩(wěn)定在297%附近;渣打則提及，中國(guó)的債務(wù)與GDP之比從2019年底的255%升至今年6月的276%。隨著中國(guó)逐步準(zhǔn)備政策退出，宏觀杠桿率增速在今年第三季度開始放緩，僅增長(zhǎng)了4個(gè)百分點(diǎn)至280%，而上半年則增長(zhǎng)超過了20個(gè)百分點(diǎn)。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，到2021年底，債務(wù)與GDP之比將溫和上升至285%。
對(duì)于“政策退出”的預(yù)期也一定程度上影響了市場(chǎng)情緒，投資者擔(dān)憂2021年一季度后流動(dòng)性邊際收緊對(duì)市場(chǎng)的影響。
不過，摩根士丹利表達(dá)了不同的觀點(diǎn)。盡管2021年中國(guó)信貸增速大概率放緩，但該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這不會(huì)是一輪持續(xù)的大幅收縮。同時(shí)，2021年的外部環(huán)境可能更具預(yù)見性。
因此，該機(jī)構(gòu)重申超配中國(guó)市場(chǎng)的觀點(diǎn)。摩根士丹利中國(guó)股票策略師王瀅對(duì)記者表示，相較于新興市場(chǎng)更加超配中國(guó)股市，預(yù)計(jì)MSCI中國(guó)指數(shù)仍有10%的上行空間，這主要受益于盈利復(fù)蘇。但是，該機(jī)構(gòu)將超配的幅度適度下調(diào)至75個(gè)基點(diǎn)，因?yàn)殡S著流動(dòng)性的邊際收緊，當(dāng)前市場(chǎng)的估值水平可能會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。就配置而言，該機(jī)構(gòu)建議從早期周期的受益板塊轉(zhuǎn)向受益于資本開支增加和消費(fèi)復(fù)蘇的晚周期板塊。
歐美央行或到2022年才面臨退出挑戰(zhàn)
轉(zhuǎn)視全球，主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣、財(cái)政“雙寬松”模式仍將持續(xù)，政策退出的挑戰(zhàn)或?qū)⒌鹊?022年。
近期，美國(guó)參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖麥康奈爾暗示愿意與民主黨達(dá)成妥協(xié)，即將離任的美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)努欽向國(guó)會(huì)提交了一份9160億美元的新冠援助計(jì)劃，這是特朗普政府自11月大選以來為打破僵局邁出的第一步。
同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)維持零利率政策。貝萊德智庫(kù)亞太區(qū)首席投資策略師龐文博(Ben Powell)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，2021年的一大趨勢(shì)就是“債息新常態(tài)”，這意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)隨著疫苗的推出而加速，但實(shí)際利率(名義利率-通脹預(yù)期)會(huì)維持低位，央行會(huì)在一定時(shí)間內(nèi)將名義債券收益率控制在較低的位置(降低償債成本)，央行對(duì)通脹容忍度的提升也與過去大不相同。
此外，歐洲央行在12月11日表示，將緊急資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃規(guī)模由此前的1.35萬億歐元擴(kuò)大至1.85萬億歐元，購(gòu)債至少持續(xù)至2022年3月。同時(shí)，歐洲央行還宣布延長(zhǎng)多項(xiàng)疫情期間實(shí)施的融資優(yōu)惠措施，如第三批定向長(zhǎng)期再融資操作等。
近期，野村發(fā)布了“備戰(zhàn)再通脹”的2021年展望報(bào)告，并表示全球央行到2022年才會(huì)迎來“政策退出”的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。野村全球宏觀研究主管蘇博文(Robert Subbaraman)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在上半年將長(zhǎng)端收益率控制在低位、容忍通脹超調(diào)，而不會(huì)急于推進(jìn)政策正?；?，這或引發(fā)另一場(chǎng)衰退。在這一背景下，通脹可能會(huì)小幅上升，“但更關(guān)鍵的是市場(chǎng)預(yù)期，我們會(huì)看到通脹在2022年顯著攀升，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)才將面臨真正的挑戰(zhàn)。一方面，如果加息太快會(huì)導(dǎo)致衰退，因?yàn)閭鶆?wù)水平居高不下;但如果太慢，通脹可能會(huì)較大幅度超調(diào)。”
關(guān)鍵詞： 政策懸崖 全球?qū)捤沙?/a>
