新冠肺炎疫苗研發(fā)取得進(jìn)展原本令投資者預(yù)期疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的尾部風(fēng)險(xiǎn)下降，紛紛拋售美債，美債收益率攀升，美元短端融資利率也略有抬升。然而，美債的拋售并沒有持久，12月第一周美債反而創(chuàng)出了8月以來的最大單周漲幅，主要原因是市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)最早12月加大購債的力度，特別是長期國債購買力度的預(yù)期升溫，美元利率再次回落。

從中短期來看，我們認(rèn)為美元利率可能繼續(xù)維持低位，主要原因是市場(chǎng)預(yù)期疫苗對(duì)疫情的遏制還需要時(shí)間，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭則因疫情加重而放緩，美元融資需求降溫。而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)加大購債的力度，增加美元的供應(yīng)，進(jìn)一步打壓美元利率。另外，美國縮小版的財(cái)政刺激方案在國會(huì)通過的可能性增加，財(cái)政貨幣化將繼續(xù)增加美元流動(dòng)性。

疫苗對(duì)疫情遏制還需要時(shí)間

當(dāng)前，美國疫情還很嚴(yán)峻。感恩節(jié)假期，美國新冠確診病例及住院人數(shù)激增。與此同時(shí)，疫苗對(duì)疫情遏制還需要時(shí)間。目前一個(gè)重要的制約是疫苗的生產(chǎn)不能在短期滿足全球居民的需求，歐美還需要經(jīng)歷煎熬。由于疫苗交付數(shù)量在短期依舊較少，這意味著全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需要等到明年二季度或三季度才能廣泛分發(fā)疫苗，直到明年的最后3個(gè)月，預(yù)計(jì)才可以形成群體免疫。一般來說，疫苗覆蓋率至少達(dá)到70%，才能形成群體免疫。而大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體疫苗可能供不應(yīng)求，要到2022年年底或更晚的時(shí)候，財(cái)政資源緊張、疫苗生產(chǎn)能力有限的低收入新興經(jīng)濟(jì)體才能獲得足夠的疫苗。

市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加碼寬松

從就業(yè)市場(chǎng)來看，二次疫情暴發(fā)導(dǎo)致美國就業(yè)市場(chǎng)恢復(fù)面臨中斷的風(fēng)險(xiǎn)。美國11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為24.5萬人，預(yù)期46.9萬人，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅低于預(yù)期。10月也下修為61.0萬人。其中，永久性失業(yè)持續(xù)增加，廣義失業(yè)率仍高。

在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇因疫情而放緩的情況下，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加大資產(chǎn)購買力度。11月25日美聯(lián)儲(chǔ)公布的會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)決策者在本月初的會(huì)議上主要討論了未來如何通過調(diào)整QE資產(chǎn)購買項(xiàng)目追加貨幣刺激。多名決策者預(yù)計(jì)可能很快改動(dòng)購買資產(chǎn)的相關(guān)前瞻指引，但也有多人警告擴(kuò)大QE可能有負(fù)面影響。

從美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表來看，11月至今，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)溫和擴(kuò)張，此前在7—8月出現(xiàn)溫和收縮。截至12月2日當(dāng)周，美國資產(chǎn)負(fù)債表較前一周略微增加0.01萬億美元至7.27萬億美元。如果美聯(lián)儲(chǔ)未來如市場(chǎng)預(yù)期的那樣因財(cái)政政策刺激缺席而加碼資產(chǎn)購買，美元利率會(huì)繼續(xù)維持低位。

財(cái)政刺激預(yù)期同樣在升溫

12月上旬，在美國疫情持續(xù)加重、經(jīng)濟(jì)面臨進(jìn)一步滑坡風(fēng)險(xiǎn)之際，參議院一個(gè)由兩黨成員組成的小組開始積極推動(dòng)新一輪財(cái)政刺激措施的出臺(tái)。12月1日，民主黨參議員與共和黨參議員共同提出一份新的財(cái)政刺激計(jì)劃，規(guī)模為9080億美元。按照這一新的刺激方案，2880億美元將用于小企業(yè)救助，1800億美元用于失業(yè)救助，1600億美元用于提供給財(cái)政吃緊的州政府與地方政府。受疫情沖擊最嚴(yán)重的行業(yè)也將獲得支持，其中航空業(yè)將獲得170億美元救助資金。

這一提議在12月4日當(dāng)周已經(jīng)獲得民主黨主要成員的認(rèn)可。12月2日，眾議院議長、民主黨人佩洛西以及參議院民主黨領(lǐng)袖舒默發(fā)布聯(lián)合聲明，呼吁共和黨同意以這一折衷方案作為基礎(chǔ)重啟談判。美國當(dāng)選總統(tǒng)拜登12月4日重申，國會(huì)應(yīng)該盡快通過一項(xiàng)救助計(jì)劃，9080億美元的救助計(jì)劃是一個(gè)良好的開端，一旦入主白宮，他將推動(dòng)更多的援助。

當(dāng)前美國財(cái)政貨幣化趨勢(shì)明顯，尤其是3月美國啟動(dòng)無限量QE，其中很大一部分配合財(cái)政政策發(fā)力，美國財(cái)政部發(fā)行國債，美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)國債購買，向市場(chǎng)提供流動(dòng)性，從而壓低美元短端利率，并向長端利率傳導(dǎo)。

數(shù)據(jù)顯示，截至12月4日，有擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)降至0.09%，此前在11月2日一度升至0.11%。SOFR是基于國債抵押回購市場(chǎng)的隔夜利率，更能反映金融機(jī)構(gòu)之間的融資拆借利率。市場(chǎng)上與SOFR掛鉤的期貨合約包括芝商所1個(gè)月與3個(gè)月有擔(dān)保的隔夜融資利率期貨合約，是管理利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。芝商所的SOFR期貨合約流動(dòng)性不斷上升，在3個(gè)月SOFR期貨合約(SR3)交易增加的帶動(dòng)下，芝商所SOFR期貨的未平倉合約在12月1日創(chuàng)下了70.8萬張的新紀(jì)錄，較10月31日增長了42%。

關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲(chǔ) 美元利率