進入12月以來，隨著央行定調(diào)貨幣政策不會收緊以及權益市場風險偏好不斷提升，國債期貨先揚后抑，但整體悲觀情緒明顯緩解。后期來看，盡管經(jīng)濟大概率向好，但地產(chǎn)、基建走弱預期較強、年末財政存款集中投放回補超儲率，疊加央行加大資金投放穩(wěn)定年末資金面，均對債市構成一定利好。整體看，期債超跌反彈行情有望延續(xù)，關注12月經(jīng)濟工作會議釋放的信號。

CPI與PPI或現(xiàn)雙通縮局面

CPI方面，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)在11月繼續(xù)回落，豬肉價格環(huán)比繼續(xù)走弱。11月豬肉價格明顯下滑，環(huán)比在-5.2%左右;鮮菜批發(fā)價也有下滑，降幅在3%。整體來看，預計11月畜肉類價格環(huán)比降幅或超過3%，鮮菜環(huán)比降速可能在4%左右，蛋類和水產(chǎn)品環(huán)比降速可能分別為1%和1.5%。國際原油價格雖然在11月有所反彈，但力度有限，國內(nèi)汽油批發(fā)價格指數(shù)11月環(huán)比回落1%。從歷史走勢看，CPI非食品項在10—11月份的環(huán)比增速相對穩(wěn)定，對CPI的擾動有限。綜上，預計CPI同比增速可能回落至負值。

PPI方面，多數(shù)流通領域重要生產(chǎn)材料價格均有走高，PPI增速或有回暖。隨著冬季來臨，燃料價格有所提升，11月液化天然氣LNG價格環(huán)比漲超20%，焦炭價格指數(shù)環(huán)比增5.1%，不過成品油價格變動不明顯，柴油微幅回落。此外，包括煤炭、黑色、有色、非金屬材料的價格都有不同程度的提升。根據(jù)剛公布的領先指標PMI分項數(shù)據(jù)，PPI環(huán)比繼續(xù)回升。但是綜合考慮，預計11月PPI同比增速繼續(xù)維持在負值區(qū)間。整體看，PPI與CPI或出現(xiàn)雙通縮局面，利好債市。

年末政府債券供給壓力再現(xiàn)

地方債供給方面，2020年全國新增專項債券額度3.75萬億元，其中1—10月已發(fā)行35469億元，剩余2000億元用于支持中小銀行補充資本金的額度，將于12月陸續(xù)發(fā)行。國債供給方面，根據(jù)2020年5月22日發(fā)布的《2019年中央和地方預算執(zhí)行情況與2020年中央和地方預算草案》，2020年中央財政赤字27800億元，比2019年增加9500億元。同時，5月22日李克強總理在做政府工作報告時提出，中央財政發(fā)行1萬億元抗疫特別國債，全部轉給地方，主要用于公共衛(wèi)生等基礎設施建設和抗疫相關支出。由中央財政赤字2.78萬億元加1萬億元抗疫特別國債，得到合計3.78萬億元需要發(fā)行國債進行籌資。扣減1—11月凈發(fā)行34302億元，倒推得到12月總發(fā)行規(guī)模約5200億元，凈發(fā)行約3500億元。

總體來看，2020年12月國債預計凈發(fā)行3500億—5300億元，新增地方專項債待發(fā)行2000億元，合計5500億—7300億元。12月國債、地方債合計供給壓力大概率高于10月、11月。

年末資金面大概率趨穩(wěn)

11月最后一天，為維護月末流動性平穩(wěn)，人民銀行新開展了2000億元中期借貸便利(MLF)操作，打破常規(guī)，釋放穩(wěn)定資金面信號。自2019年LPR改革后，每個月15日前后央行均操作MLF作為當月LPR報價指引;2020年以來，央行也僅在每月15日前后操作MLF，強化了其作為LPR報價指引的定位。此次月末開展MLF操作打破了今年以來的操作慣例，MLF再次作為基礎貨幣投放工具被使用。

業(yè)內(nèi)人士表示，穩(wěn)健的貨幣政策將更為靈活適度，但不會貿(mào)然收緊。這似乎是在回應當前市場對收緊貨幣的擔憂，或是上周后期債市情緒回暖的原因。整體看，結合即將公布的CPI以及PPI可能出現(xiàn)雙通縮局面，貨幣政策確實無收緊必要，后期重點關注12月即將召開的中央經(jīng)濟工作會議可能透露的相關信號。

關鍵詞： 權益市場風險 定調(diào)貨幣政策