在國內(nèi)股市交投活躍的背景下，以股票ETF、股票指數(shù)、個(gè)股為標(biāo)的的權(quán)益類場外衍生品正成為市場的寵兒。

2020年，業(yè)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)管理公司在發(fā)展商品場外衍生品業(yè)務(wù)的同時(shí)，積極探索、不斷創(chuàng)新，發(fā)力權(quán)益類場外衍生品市場，不僅提升了自身的核心競爭力，更拓寬了期貨行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣度與深度。

數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，風(fēng)險(xiǎn)管理公司權(quán)益類場外衍生品實(shí)際持倉名義金額達(dá)到432億元，較去年年底增長超過3倍。從產(chǎn)品類型看，除普通期權(quán)外，組合期權(quán)，鳳凰、雪球等結(jié)構(gòu)化期權(quán)逐漸被客戶接受。

中信中證資本和銀河德睿是業(yè)內(nèi)開展權(quán)益類場外衍生品業(yè)務(wù)較早的兩家風(fēng)險(xiǎn)管理公司。銀河德睿副總經(jīng)理張堃告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，截至10月末，銀河德睿權(quán)益類場外衍生品業(yè)務(wù)持倉名義金額達(dá)到138億元，同比增長近10倍。

股市火熱催生客戶需求

2020年在有效控制住新冠疫情后，中國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，國內(nèi)股市備受各路資金追捧。受限于傳統(tǒng)多頭市場的特征，融券賣空困難且成本較高，加之場內(nèi)金融衍生品品種較少，權(quán)益類場外衍生品成為各類投資者對(duì)沖股市風(fēng)險(xiǎn)和投資的重要工具。

“除市場因素外，客戶接受度不斷提高，也是今年權(quán)益類場外衍生品業(yè)務(wù)大發(fā)展的重要推手。”永安資本副總經(jīng)理蔣寒立表示，風(fēng)險(xiǎn)管理公司與券商一起對(duì)市場進(jìn)行培育，提供更豐富、更優(yōu)質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具滿足客戶的個(gè)性化需求，提升了客戶對(duì)結(jié)構(gòu)化期權(quán)產(chǎn)品的認(rèn)可度。

張堃介紹權(quán)益類場外衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展路徑時(shí)說，以個(gè)股為例，過去客戶大多采用買入普通期權(quán)這種單一模式，不僅客戶體驗(yàn)差，而且風(fēng)險(xiǎn)管理公司會(huì)積累大量伽瑪風(fēng)險(xiǎn)(Gamma)，同時(shí)缺乏有效的對(duì)沖手段。隨后，組合期權(quán)逐漸被客戶接受，但風(fēng)險(xiǎn)管理公司單一賣權(quán)的困境仍未得到解決。

今年以來，部分風(fēng)險(xiǎn)管理公司引入了鳳凰、雪球等結(jié)構(gòu)化期權(quán)，提供了客戶做空波動(dòng)率的交易結(jié)構(gòu)，不僅滿足了客戶的類固收交易需求，同時(shí)也降低了風(fēng)險(xiǎn)管理公司自身的Gamma風(fēng)險(xiǎn)。

機(jī)構(gòu)客戶成主要服務(wù)對(duì)象

在如今的期貨市場中，機(jī)構(gòu)投資者的資金量占比已超過六成，持倉量占比超過五成，期貨市場“機(jī)構(gòu)化”趨勢愈發(fā)明顯。

場外市場同樣如此，商業(yè)銀行、券商資管、公募基金、私募基金紛至沓來，成為風(fēng)險(xiǎn)管理公司權(quán)益類場外衍生品的主要交易對(duì)象。

中信中證資本總經(jīng)理王小果介紹，客戶對(duì)權(quán)益類場外衍生品的需求更加豐富，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶會(huì)選擇不同的產(chǎn)品。以目前市場中較為熱門的雪球式結(jié)構(gòu)產(chǎn)品為例，它可以在客戶愿意承擔(dān)一定的尾部風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)相對(duì)固定的收益。對(duì)保守型客戶而言，我國財(cái)富管理領(lǐng)域正缺乏這一類型產(chǎn)品。

“通過風(fēng)險(xiǎn)管理公司量身定制的權(quán)益類場外衍生品，機(jī)構(gòu)客戶不僅可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠?qū)崿F(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)降低的基礎(chǔ)上，起到不減少其原本收益預(yù)期的良好效果。”蔣寒立說。

張堃說，商業(yè)銀行主要交易ETF和指數(shù)類產(chǎn)品，通過權(quán)益類場外衍生品對(duì)其結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品或存款進(jìn)行對(duì)沖;券商、公募基金、私募基金交易品種比較豐富，主要掛鉤其發(fā)行的產(chǎn)品。

新規(guī)引領(lǐng)行業(yè)健康發(fā)展

在權(quán)益類場外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模迅速增長的背后，監(jiān)管部門正不斷完善相關(guān)管理規(guī)定，維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)管理公司權(quán)益類場外衍生品業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。

10月30日，中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確權(quán)益類場外衍生品標(biāo)的范圍的通知》(下稱《通知》)，進(jìn)一步明確了風(fēng)險(xiǎn)管理公司開展權(quán)益類場外衍生品業(yè)務(wù)的標(biāo)的范圍。

在王小果看來，《通知》“拉平”了證券期貨行業(yè)間的自律監(jiān)管安排，有助于風(fēng)險(xiǎn)管理公司充分發(fā)揮衍生品團(tuán)隊(duì)的專業(yè)能力，有助于滿足實(shí)體產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求、豐富資產(chǎn)配置渠道。

蔣寒立表示，《通知》為風(fēng)險(xiǎn)管理公司發(fā)展?fàn)I造了更良好的政策環(huán)境。新的場外衍生品標(biāo)的劃分合理地?cái)U(kuò)大了標(biāo)的池，同時(shí)對(duì)接券商的監(jiān)管要求，做到了一致性。

規(guī)模仍難與券商比肩

雖然風(fēng)險(xiǎn)管理公司權(quán)益類場外衍生品業(yè)務(wù)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長，但與券商相比仍相去甚遠(yuǎn)。自2013年起，券商就已開始耕耘這一市場，風(fēng)險(xiǎn)管理公司存在明顯的“后發(fā)劣勢”。

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)的最新數(shù)據(jù)，截至9月末，證券公司場外金融衍生品業(yè)務(wù)未了結(jié)初始名義本金為12575億元。有分析人士指出，該數(shù)據(jù)或包括券商開展的商品場外衍生品業(yè)務(wù)，且證券行業(yè)的統(tǒng)計(jì)口徑與期貨行業(yè)不同，因此不能與期貨行業(yè)的432億元直接對(duì)比。

“風(fēng)險(xiǎn)管理公司在業(yè)務(wù)規(guī)模、人才儲(chǔ)備、融資能力和自身實(shí)力上均難與券商比肩。如何進(jìn)一步形成特色，需要行業(yè)共同研究。”張堃說。

王小果認(rèn)為，期貨行業(yè)歷經(jīng)三十年發(fā)展，在市場理解、產(chǎn)品把握、風(fēng)控等方面積累了一定的經(jīng)驗(yàn)。

張堃建議，風(fēng)險(xiǎn)管理公司要立足當(dāng)下構(gòu)建核心競爭力，要及時(shí)根據(jù)市場行情的變化，結(jié)合客戶的需求進(jìn)行衍生品創(chuàng)新;隨時(shí)為客戶提供最合適的交易結(jié)構(gòu)，并且結(jié)合自身的對(duì)沖和建模優(yōu)勢盡量提供最優(yōu)的交易價(jià)格。

增加奇異度 滿足客戶多樣化需求

事實(shí)上，權(quán)益類場外衍生品已成為風(fēng)險(xiǎn)管理公司為客戶量身定制，滿足客戶風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)管理、股權(quán)管理等特定需求的結(jié)構(gòu)性金融衍生工具。

為了滿足客戶的多元化、個(gè)性化需求，權(quán)益類場外衍生品奇異度正不斷增加。除簡單期權(quán)及其組合外，已經(jīng)出現(xiàn)二元、雪球、亞式、區(qū)間累計(jì)、單鯊等十多類奇異期權(quán)。

在張堃看來，這一特征符合市場發(fā)展規(guī)律，場外衍生品的特點(diǎn)和優(yōu)勢就是定制化，而定制化一定伴隨著奇異度增加。

張堃介紹，像二元、亞式和單鯊等已經(jīng)是比較常見的奇異期權(quán)，相關(guān)的建模、定價(jià)和對(duì)沖并不復(fù)雜。尤其是風(fēng)險(xiǎn)管理公司和銀行開展結(jié)構(gòu)化存款合作時(shí)，這些結(jié)構(gòu)出現(xiàn)的頻率非常高。而雪球、鳳凰等結(jié)構(gòu)則代表了一個(gè)特別的客戶群體需求。這類客戶希望賣空波動(dòng)率，在行情無大幅下行的前提下獲得類固收資產(chǎn)收益。

蔣寒立也認(rèn)為，日漸豐富的期權(quán)結(jié)構(gòu)是場外市場發(fā)展必經(jīng)之路。從一致化到個(gè)性化，從單一性到多樣性，是每家風(fēng)險(xiǎn)管理公司的發(fā)展目標(biāo)。奇異度增加滿足了客戶對(duì)不同市場觀點(diǎn)的表達(dá)與變現(xiàn)，同時(shí)優(yōu)化了資金使用效率。

權(quán)益類場外衍生品發(fā)展空間廣闊

多位風(fēng)險(xiǎn)管理公司高管一致表示，當(dāng)前權(quán)益類場外衍生品尚處于初始發(fā)展階段，未來仍有廣闊的發(fā)展空間。

瑞銀非銀金融團(tuán)隊(duì)此前的研究稱，中國場外交易衍生品名義交易額不到對(duì)應(yīng)市場總市值的1%，而美國為78%。

“權(quán)益類場外衍生品是場外市場的重要組成部分。根據(jù)境外市場的經(jīng)驗(yàn)，從規(guī)模來看，權(quán)益類會(huì)比商品類要大很多。未來的權(quán)益類市場將會(huì)延續(xù)今年高速增長的勢頭。”張堃說。

張堃預(yù)計(jì)，今后權(quán)益類場外衍生品的客戶接受度會(huì)進(jìn)一步提升。期權(quán)逐漸會(huì)成為股票多頭策略和中低頻量化交易策略的一個(gè)投資標(biāo)的。此外，指數(shù)類期權(quán)將會(huì)迎來更強(qiáng)的增長勢頭，未來或形成指數(shù)與個(gè)股之間的期權(quán)套利交易模式，進(jìn)一步促進(jìn)權(quán)益類場外衍生品市場的發(fā)展。

“權(quán)益類場外衍生品主要分為場外期權(quán)和場外互換兩類，目前風(fēng)險(xiǎn)管理公司場外期權(quán)做得較多，場外互換剛試水。待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理公司的場外互換也將迎來發(fā)展機(jī)遇。”王小果說。

關(guān)鍵詞： 權(quán)益類場外衍生品