貨幣政策回歸常態(tài)化背景下，資金利率波動(dòng)或?qū)⒎糯蟆?/p>
自去年LPR(貸款市場報(bào)價(jià)利率)改革后，每個(gè)月15日前后投放MLF(中期借貸便利)已成為央行的一項(xiàng)常態(tài)化操作。但在11月30日，央行公告稱，當(dāng)日開展2000億元MLF操作，此舉超出市場預(yù)期。
流動(dòng)性投放下，債券市場應(yīng)聲上漲。截至30日收盤，國債期貨全線大漲，10年期主力合約漲0.44%，5年期主力合約漲0.40%，2年期主力合約漲0.22%。接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，央行月末超預(yù)期開展MLF操作，主要是為維護(hù)市場流動(dòng)性平穩(wěn)，近日，資金利率持續(xù)走高，長端利率也出現(xiàn)顯著上揚(yáng)。
方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色還對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，此次MLF的操作可能也與之前信用債市場波動(dòng)有關(guān)，較高的資金成本對(duì)信用債市場會(huì)造成更多壓力，此舉可視為維護(hù)市場整體穩(wěn)定的措施之一。不過，他也提及，這具有一定的偶然性，很難成為以后的一個(gè)慣例操作，央行貨幣政策正逐漸回歸常態(tài)化。
MLF操作打破慣例
“央媽”的愛來得“猝不及防”。11月30日，央行公告稱，為維護(hù)月末流動(dòng)性平穩(wěn)，當(dāng)日開展2000億元MLF操作和1500億元逆回購操作。當(dāng)日有400億元逆回購到期，對(duì)沖到期資金后，央行實(shí)現(xiàn)凈投放3100億元。
此次MLF操作令市場頗感意外，畢竟今年以來，央行僅在每月15日前后操作MLF，而本月MLF操作也已在16日完成，當(dāng)日央行開展了8000億元MLF操作，其中包含對(duì)11月5日和16日兩次MLF到期的續(xù)做，操作規(guī)模為年內(nèi)最高。
本次月末開展MLF可謂打破了央行今年以來的操作慣例，MLF再次作為基礎(chǔ)貨幣投放工具被使用。顏色對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，這主要是出于兩方面的考慮，一是為緩解月末市場流動(dòng)性的緊張;二是穩(wěn)定信用債市場的波動(dòng)。
此前，受永煤債違約事件影響，機(jī)構(gòu)交易情緒趨向謹(jǐn)慎，信用分層問題較為明顯，再疊加月末影響，市場流動(dòng)性出現(xiàn)緊平衡。代表流動(dòng)性的DR007(銀行間7天期質(zhì)押式回購利率)一直處于2.2%以上水平，另外，長端利率快速上行，10年期國債收益率保持在3.2%以上。因此，央行投放流動(dòng)性可緩解資金市場緊張態(tài)勢。
與此同時(shí)，較高的資金成本對(duì)當(dāng)前的信用債市場會(huì)造成更多壓力，比如企業(yè)更難還本付息等。“所以，央行此次操作可能也與信用債市場有關(guān)，是整體穩(wěn)定市場的措施之一。”顏色說。
除了11月因素外，還有觀點(diǎn)提及，央行意外操作MLF或有提前緩解12月7日資金面趨緊考慮。公開信息顯示，12月7日將有3000億元MLF到期，同時(shí)當(dāng)日也是銀行繳準(zhǔn)日。“因而，此次新做MLF，可能也是為減少M(fèi)LF到期與銀行繳準(zhǔn)日疊加對(duì)市場造成的沖擊。”中信證券研究所副所長明明說。
光大銀行金融市場部分析師周茂華也對(duì)記者稱，近期擾動(dòng)市場因素較多，央行靈活適度增加資金投放有助于市場情緒加快恢復(fù)常態(tài)。目前來看，11月MLF凈投放達(dá)4000億元，完全覆蓋了12月7日3000億元MLF到期量，并實(shí)現(xiàn)凈投放1000億元長端資金。
不過，周茂華稱，“對(duì)于12月17日3000億MLF的到期，預(yù)計(jì)央行將利用接下來兩周的時(shí)間窗口觀察資金面與市場情緒情況，靈活選用政策工具進(jìn)行調(diào)節(jié)。”
還值得一提的是，在不少業(yè)內(nèi)人士看來，央行此次操作將有利于穩(wěn)定同業(yè)存單利率。9月以來，在壓降結(jié)構(gòu)性存款、政府債券集中發(fā)行、財(cái)政支出節(jié)奏較慢等因素下，1年期AAA同業(yè)存單發(fā)行利率迅速抬升至1年期MLF操作利率2.95%之上，近期股份制銀行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率最高觸及3.38%。
明明稱，同業(yè)存單利率的明顯偏離，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提出的同業(yè)存單利率圍繞MLF利率運(yùn)行的規(guī)律，也會(huì)累及利率市場化進(jìn)程和利率傳導(dǎo)機(jī)制的穩(wěn)定性。央行通過操作MLF的方式，將緩解銀行負(fù)債壓力，引導(dǎo)存單利率向MLF利率回歸，預(yù)計(jì)1年期AAA同業(yè)存單發(fā)行利率也將觸及頂部區(qū)間。
而從市場角度看，隨著流動(dòng)性的投放，債券市場應(yīng)聲上漲。截至11月30日收盤，國債期貨全線大漲，10年期主力合約漲0.44%，5年期主力合約漲0.40%，2年期主力合約漲0.22%。
現(xiàn)券方面，銀行間主要利率債收益率大幅下行5～9BP。截至17:16，10年期國債收益率下行5BP報(bào)3.25%，創(chuàng)7月10日以來最大下行幅度;5年期國債收益率下行8.5BP報(bào)3.0625%，創(chuàng)7月15日以來最大下行幅度;2年期國債活收益率下行8.75BP報(bào)2.9525%，創(chuàng)4月8日以來最大下行幅度。
資金市場上，數(shù)據(jù)顯示，截至當(dāng)日收盤，DR007加權(quán)平均利率報(bào)2.3049%，較前日下跌6.27BP;DR001加權(quán)平均利率報(bào)1.0738%，較前日上漲25.60BP。
不定期MLF操作會(huì)否再現(xiàn)
在央行此次超預(yù)期投放MLF后，市場普遍關(guān)注，未來，這種不定期操作MLF的情況是否會(huì)比較常見，對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)不一。
明明表示，三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中再次提出建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，在珍惜正常的貨幣政策空間背景下，后續(xù)大幅度的降準(zhǔn)降息操作會(huì)更為謹(jǐn)慎，基礎(chǔ)貨幣投放將更多由逆回購和MLF操作承擔(dān)，后續(xù)MLF的不定期操作或?qū)⒅鸩交貧w。
周茂華也對(duì)記者稱，預(yù)計(jì)后續(xù)MLF不定期操作可能更加頻繁，主要是逐月對(duì)沖MLF等公開市場操作工具到期，同時(shí)，在一定程度上有助于緩解部分銀行負(fù)債端壓力，但具體操作規(guī)模主要視市場需求情況而定。
不過，顏色則向記者提及，“這種不定期操作具有偶然性，很難成為以后的一個(gè)慣例，未來總體上MLF操作仍將是一月一次。”他還稱，目前，貨幣政策回歸常態(tài)化，無論是信貸，還是流動(dòng)性，在年前都將處于邊際偏寬松的態(tài)勢。
“所謂的邊際偏寬松，并不是說市場的感受怎樣，而是從央行的角度講，在流動(dòng)性提供方面，央行會(huì)積極呼應(yīng)市場需求，以保證信貸和流動(dòng)性不會(huì)出現(xiàn)明顯收緊。”顏色說，這種情況可能會(huì)維持到明年3月份，流動(dòng)性從邊際寬松逐步轉(zhuǎn)向邊際收緊。
央行近日發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也提及，未來，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向。要完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，根據(jù)宏觀形勢和市場需要，科學(xué)把握貨幣政策操作的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，既保持流動(dòng)性合理充裕，不讓市場缺錢，又堅(jiān)決不搞“大水漫灌”，不讓市場的錢溢出來。
對(duì)此，興業(yè)證券研報(bào)分析稱，報(bào)告仍保留“引導(dǎo)市場利率圍繞公開市場操作利率和MLF利率平穩(wěn)運(yùn)行”表述，且貨幣政策操作的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)的參照除了“宏觀形勢”增加了“市場需要”，可能說明政策操作的彈性有所提高，可能不會(huì)通過傳統(tǒng)的加息方式收緊貨幣，資金利率大概率維持緊平衡，但波動(dòng)可能放大。
