近兩周，國(guó)企違約事件相繼出現(xiàn)后，投資人高度關(guān)注，債市再次經(jīng)歷信用風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的利率債拋售風(fēng)險(xiǎn)。11月21日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)(下稱“金融委”)召開會(huì)議，研究規(guī)范債券市場(chǎng)發(fā)展、維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)定工作。投資人的擔(dān)憂有所緩解，信用利差擴(kuò)大幅度低于預(yù)期。

觀察彭博近期最新推出的中國(guó)高流動(dòng)性信用債指數(shù)(LCC)，本月該指數(shù)期權(quán)調(diào)整后利差擴(kuò)大了6個(gè)基點(diǎn)(BP)至65BP。由于LCC主要覆蓋的是高流動(dòng)性、高評(píng)級(jí)的中國(guó)境內(nèi)信用債，也是國(guó)際投資者最可能參與的品種，因此更適合被用來分析違約事件對(duì)交投活躍的投資級(jí)企業(yè)債的影響。

“永煤事件引發(fā)的債券價(jià)格下跌主要集中在少部分資質(zhì)較弱的城投和國(guó)企券種上，能源類居多，絕大多數(shù)板塊包括地產(chǎn)類在內(nèi)的高收益?zhèn)憩F(xiàn)都很穩(wěn)定。大家更多的擔(dān)心主要是永煤背后的逃廢債，擔(dān)憂這可能顛覆國(guó)企信仰和一直以來分析信用債的基本方法，因此市場(chǎng)這幾天都在觀察監(jiān)管措施和后續(xù)的解決方案。”某外資行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

信用利差走闊，但違約并未蔓延

11月16日，清華紫光和華晨汽車雙雙違約，此前，永煤也未能按期償付本息。國(guó)際投資者認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)需求正在復(fù)蘇，決策者有信心加強(qiáng)市場(chǎng)紀(jì)律。

在一系列沖擊下，LCC期權(quán)調(diào)整后本月利差擴(kuò)大了6BP至65BP。盡管幅度不大，但在年初疫情暴發(fā)、全球債市出現(xiàn)拋售的時(shí)候，它反而下降了2BP，當(dāng)時(shí)中國(guó)境內(nèi)債市被國(guó)際投資者稱為“避風(fēng)港”，AAA國(guó)企債券收益率一度大幅下降。

據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，本月AA級(jí)3年期人民幣企業(yè)債較AAA級(jí)的收益率溢價(jià)擴(kuò)大了4BP至39BP。有交易員表示，風(fēng)險(xiǎn)較高的債券流動(dòng)性非常有限，一旦面臨壓力，價(jià)格將迅速下跌。例如，在11月26日15時(shí)10分左右，“18冀中能源MTN004”凈價(jià)漲近78%，報(bào)96.79元;但到了同日16時(shí)后，“18冀中能源MTN004”發(fā)生一筆30元的成交凈價(jià)，較前一日收盤價(jià)的54.5元跌44.95%。當(dāng)日，有消息傳出，冀中能源已為其提供擔(dān)保的一款違約信托產(chǎn)品支付本金和利息共計(jì)人民幣5.076億元。

此外，LCC指數(shù)中部分行業(yè)受到的沖擊更大。查看該指數(shù)的1個(gè)月利差變動(dòng)可發(fā)現(xiàn)，銀行組的利差走擴(kuò)幅度遠(yuǎn)低于其他金融證券和公用事業(yè)組，后者利差擴(kuò)大了近20BP。

LCC指數(shù)的編制基于BBGA彭博巴克萊中國(guó)綜合指數(shù)體系(除政府和政策性銀行發(fā)行債券)，同時(shí)采用中國(guó)外匯交易中心的債券成交金額和全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)行人評(píng)級(jí)確定可被納入的債券。盡管當(dāng)前國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)債市的投資仍以利率債為主，但他們對(duì)信用債的興趣也在攀升，隨著貝萊德等境外投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)在岸企業(yè)債的投資規(guī)模日益增長(zhǎng)，LCC指數(shù)和相關(guān)的評(píng)級(jí)可被作為投資參考。

彭博亞太區(qū)指數(shù)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人莊戟此前對(duì)記者表示：“BBGA尚未納入中國(guó)信用債，LCC只是一個(gè)獨(dú)立指數(shù)，旨在幫助全球投資者更加了解中國(guó)信用債市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和發(fā)展，這是提升投資者興趣的第一步。”他稱，未來會(huì)繼續(xù)評(píng)估這一市場(chǎng)，何時(shí)納入中國(guó)信用債，將取決于投資者的接受度和參與度，以及如何解決一些仍具挑戰(zhàn)性的問題。

債市將維持膠著，超跌個(gè)券存機(jī)會(huì)

近期一系列事件導(dǎo)致市場(chǎng)再次經(jīng)歷了信用風(fēng)險(xiǎn)帶來的利率債拋售風(fēng)險(xiǎn)。下一階段，國(guó)際機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國(guó)債市將處于膠著狀態(tài)，但一些超跌個(gè)債將迎來交易機(jī)會(huì)。

“很小一部分政府背景的弱資質(zhì)國(guó)企債券跌幅很大，但有一些只是超跌了，不一定真的會(huì)出問題。”上述外資行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，“國(guó)際投資者主要布局的是利率債，違約事件不會(huì)對(duì)他們?cè)斐商髷_動(dòng)，畢竟是主權(quán)信用，而且此前爆雷的只是一些出了問題的地方國(guó)企和低效民企。”

針對(duì)近期高等級(jí)地方國(guó)企信用債違約事件導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，要健全金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、預(yù)警、處置、問責(zé)制度體系。“盡管信用違約和不良貸款在疫情沖擊下不可避免地增加，但沒有看到系統(tǒng)性信用危機(jī)的跡象。”野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對(duì)記者表示。

不過，國(guó)際機(jī)構(gòu)并不認(rèn)為債市將出現(xiàn)大反彈行情。施羅德投資管理(上海)債券基金經(jīng)理單坤對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，10年期國(guó)債收益率在突破3.2%(年初疫情前)后在11月中旬迅速突破3.3%關(guān)口。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度依然好于預(yù)期，這個(gè)趨勢(shì)預(yù)計(jì)可以維持到明年第二季度前，“不少正面因素幫助了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，比如出口訂單和海外消費(fèi)回流。”

另一個(gè)關(guān)鍵原因在于，貨幣政策回歸常態(tài)的趨勢(shì)不斷得到確認(rèn)。“控制金融風(fēng)險(xiǎn)和繼續(xù)調(diào)整金融結(jié)構(gòu)化改革可能是央行一并考慮的。”他稱。

根據(jù)央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，其中對(duì)宏觀杠桿率的表述從二季度報(bào)告中的“隨著經(jīng)濟(jì)增速向潛在水平回歸，宏觀杠桿率也將逐步回歸至合理水平”，改為“盡可能長(zhǎng)時(shí)間實(shí)施正常貨幣政策，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”。三季度以來，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)較快復(fù)蘇，中國(guó)宏觀杠桿率增幅也快速回落。據(jù)國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)，三季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率從二季度末的266.4%增至270.1%，上升3.7個(gè)百分點(diǎn)，顯著低于一季度上升的13.9個(gè)百分點(diǎn)和二季度上升的7.1個(gè)百分點(diǎn)。

關(guān)鍵詞： 國(guó)企違約 債市 信用風(fēng)險(xiǎn)