三季度以來國際油價走勢存在階段性差異。進入9月前，油價保持振蕩上行的態(tài)勢，但上漲斜率是一個邊際放緩的過程。在此期間，新冠肺炎疫情雖然在世界局部地區(qū)有惡化的跡象，但在全球視角下屬于趨緩的階段，需求復(fù)蘇進程是市場關(guān)注重點之一。與此同時， OPEC決定將第一輪減產(chǎn)執(zhí)行窗口額外延長1個月至7月，供應(yīng)端收縮力度較前期加大也是支撐油價繼續(xù)上修的核心因素之一。
7月初至9月初，Brent原油期貨從42.09美元/桶上漲至45.77美元/桶，累計上漲3.68美元/桶，漲幅8.74%。WTI原油期貨從39.72美元/桶上漲至43美元/桶，累計上漲3.28美元/桶，漲幅8.26%。上海原油期貨從293.3元/桶上漲至294.8元桶，累計上漲1.5元桶，漲幅0.51%。值得注意的是，在此期間上海原油期貨價格相對外盤品種較弱勢，價差總體上呈現(xiàn)走弱的過程。
進入9月以后，歐洲部分國家疫情再起，全球確診病例增速重新抬頭，大類資產(chǎn)價格在聯(lián)動性增強的同時共振下行，原油期貨波動率明顯提升。9月上旬，美元指數(shù)階段性反彈，而內(nèi)外盤油價跌幅大致相當(dāng)，從而導(dǎo)致內(nèi)外盤價差在觸及9月8日的高點后迅速回落。
地域市場間價差擴大
9月以來，全球疫情再次惡化主要是由歐洲及拉丁美洲部分國家所帶動。疫情結(jié)構(gòu)性的變化已在原油市場中有所體現(xiàn)：第一，西北歐ARA地區(qū)原油庫存自9月初刷新三季度以來低位以后，已連續(xù)兩周出現(xiàn)增長;同期油品庫存的反彈也終結(jié)了此前的去庫趨勢，目前仍在過去5年同期的最高水平，其中燃料油及石腦油增速最為顯著。第二，近月Brent原油期貨與迪拜原油掉期價差開始進入貼水區(qū)間，這是2010年以來首次突破平水線，意味著歐洲市場相對中東而言影響力正在逐步減弱。
市場供應(yīng)仍邊際增多
自8月開始至年底，OPEC+開始執(zhí)行第二輪減產(chǎn)計劃，在此計劃內(nèi)合計減產(chǎn)規(guī)模為770萬桶/日，而5—7月合計減產(chǎn)規(guī)模為970萬桶/日，這意味著環(huán)比應(yīng)有200萬桶/日的增量供應(yīng)流向市場。結(jié)構(gòu)上，OPEC+內(nèi)部的減產(chǎn)執(zhí)行情況有輕微的分化現(xiàn)象。據(jù)Energy Intelligence統(tǒng)計數(shù)據(jù)，8月OPEC10國產(chǎn)量為2159萬桶/日，環(huán)比增長62萬桶/日。而值得注意的是，7月產(chǎn)量已增長86萬桶/日至2097萬桶/日。這意味著放松減產(chǎn)(環(huán)比增產(chǎn))之前，總量上已有“搶跑”的現(xiàn)象OPEC實際增量(7—-8月)已到達148萬桶/日。由于數(shù)據(jù)滯后性，NOPEC9國(除巴林以外)的產(chǎn)量數(shù)據(jù)僅覆蓋至7月，而該月總量增長雖然也存在“搶跑”現(xiàn)象，但幅度較窄，環(huán)比增加12萬桶/日。
然而，從產(chǎn)量配額的角度來看，OPEC10國可增產(chǎn)的空間卻還有盈余。8月產(chǎn)量配額提升后，OPEC10國產(chǎn)量上限為2180萬桶/日，而8月產(chǎn)量為2160萬桶/日，總量上還有20萬桶/日的空間。同時，需注意阿聯(lián)酋、阿爾及利亞、剛果、加蓬、赤道幾內(nèi)亞這5個國家產(chǎn)量已超過配額，超額總量為11.7萬桶/日，假設(shè)該組織嚴格把控執(zhí)行率，則實際上可增產(chǎn)空間還有超過30萬桶/日。當(dāng)然，伊拉克、安哥拉、尼日利亞仍需要對5—7月減產(chǎn)未達標(biāo)部分進行補償減產(chǎn)，而伊拉克補償減產(chǎn)的時間延后至10月啟動。
NOPEC方面已在7月時超出了配額限制，該月總產(chǎn)量為1427萬桶/日，而8月開始產(chǎn)量配額為1418萬桶/日。超出配額的國家只有俄羅斯與蘇丹，鑒于蘇丹石油產(chǎn)量并不大，故從絕對水平而言俄羅斯產(chǎn)量是超額的主要原因。但是，從7月的數(shù)據(jù)來看，俄羅斯產(chǎn)量為936萬桶/日，產(chǎn)量配額為850萬桶/日，賬面增加86萬桶/日，雖然也存在“搶跑”現(xiàn)象，但實際上一部分為凝析油的供應(yīng)增量。在今年4月達成的減產(chǎn)協(xié)議中，俄羅斯凝析油產(chǎn)量并不受到限制，若假設(shè)5月后俄羅斯凝析油產(chǎn)量未出現(xiàn)增長的情況下(50萬桶/日)，則剔除凝析油后俄羅斯產(chǎn)量為886萬桶/日，較5月產(chǎn)量配額高出36萬桶/日，較8月產(chǎn)量配額低出14萬桶/日。
另外，年內(nèi)飽受內(nèi)戰(zhàn)困擾的利比亞，近期達成停火協(xié)議。其8月產(chǎn)量僅為8萬桶/日，但由于核心油田于9月最后一周恢復(fù)生產(chǎn)，產(chǎn)量達到25萬桶/日，目前已恢復(fù)至80萬桶/日以上?？紤]到該國近期產(chǎn)量高位可達120萬桶/日附近，若?；馉顟B(tài)可持續(xù)，則后續(xù)仍有較大增長空間，但增速大概率邊際遞減。
美國政策組合或難以延續(xù)
一季度末，海外新冠疫情處于暴發(fā)初期，美聯(lián)儲迅速做出應(yīng)對政策，實施擴表+降息以支持金融市場。3月底，美聯(lián)儲開始實施無限QE，并設(shè)立了多達11項貸款工具，以支撐受重創(chuàng)的市場。在基準(zhǔn)利率區(qū)間降至0—0.25%的同時，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表以前所未有的速度擴張。截至9月末，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模從略超4萬億美元擴大到逾7萬億美元的歷史峰值。
但在9月的FOMC會議上，美聯(lián)儲不愿承諾采取更多的行動。雖然美聯(lián)儲提出，在通脹超2%的目標(biāo)之前不會加息，甚至釋放出允許通脹超過目標(biāo)通脹水平而不緊縮的偏鴿信號，但卻沒有提供進一步的政策指引，亦沒有明確資產(chǎn)購買計劃后續(xù)是否會存在變動。
財政政策方面，美國兩黨間的重大分歧導(dǎo)致新一輪財政刺激政策自7月至今一直無法順利落地。而現(xiàn)階段拜登當(dāng)選+國會分裂是現(xiàn)階段可能性最大的結(jié)果，在此情形下，財政刺激方案或比此前兩黨出現(xiàn)分歧的版本更小，或在5000億—7500億美元，短期內(nèi)加稅的可能性降低。若民主黨兩位候選人能夠贏得喬治亞州的參議院選舉，則兩黨在參議院的席位分別是50∶50，但喬治亞州屬典型的“紅州”，預(yù)計此可能性不大。
四季度大概率維持寬幅振蕩
個別地區(qū)的疫情惡化以及美國颶風(fēng)的遺留影響或?qū)е略托枨蟪霈F(xiàn)階段性走弱，而中東地區(qū)的部分國家未能及時交出補償減產(chǎn)，同時利比亞供應(yīng)有望繼續(xù)提升，以上因素或?qū)е掠蛢r維持振蕩格局。盡管貨幣政策上難以形成利多預(yù)期，但政策刺激方案的落地仍值得期待，疫情將繼續(xù)主導(dǎo)油價中長期波動邏輯。
