華晨集團、永煤控股等相繼違約，引發(fā)債券市場連鎖反應(yīng)，而這一系列違規(guī)風(fēng)波也已引發(fā)國務(wù)院金融委的重點關(guān)注。11月22日，中國政府網(wǎng)發(fā)布消息，金融委主任劉鶴主持召開金融委第四十三次會議，主要研究規(guī)范債券市場發(fā)展，并傳遞五大要求維護債券市場穩(wěn)定。在分析人士看來，金穩(wěn)委針對近期債券違約事件及暴露問題及時發(fā)聲，明確“市場化、法制化、國際化”債市發(fā)展方向，強化市場化約束，嚴懲違規(guī)違法行為，將有助于穩(wěn)定市場情緒，推動國內(nèi)相關(guān)制度加快完善，提振投資者對國內(nèi)債市長遠規(guī)范健康發(fā)展的信心。
“爆雷”：債券違約接二連三
近期，信用債市場違約事件多發(fā)，多個地方大型國企的違約風(fēng)波引發(fā)高度關(guān)注。會議指出，黨中央、國務(wù)院高度重視資本市場健康可持續(xù)發(fā)展。我國債券市場改革開放不斷深化，服務(wù)實體經(jīng)濟功能持續(xù)增強，市場整體穩(wěn)健運行。近期違約個案有所增加，是周期性、體制性、行為性因素相互疊加的結(jié)果。要堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，按照市場化、法制化、國際化原則，處理好促發(fā)展與防風(fēng)險的關(guān)系，推動債券市場持續(xù)健康發(fā)展。
回溯10月23日，華晨集團旗下一只10億元私募公司債到期發(fā)生違約，包括其發(fā)行的其他債券價格也一路下跌。直至11月20日，沈陽市中級人民法院裁定受理債權(quán)人對華晨集團重整申請，由此這家車企正式進入破產(chǎn)重整程序。
華晨集團違規(guī)風(fēng)波未止，河南大型國企永煤控股再被曝出違約，進一步引爆了市場情緒。11月10日，永煤控股公告稱，因流動資金緊張，“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息，已構(gòu)成實質(zhì)性違約。Wind數(shù)據(jù)顯示，同日，評級機構(gòu)中誠信國際迅速將永煤控股的主體信用評級由10月10日評出的AAA級下調(diào)至BB級，相關(guān)信用債券評級被同步下調(diào)。而11月12日，永煤控股作為發(fā)行人，另有20筆債券觸發(fā)交叉違約。
信用債違約情況仍未停止。11月16日，紫光集團一筆私募債展期方案表決無效，發(fā)生實質(zhì)性違約，當日未按期進行足額兌付本息。
接二連三的債券違約，給市場帶來的負面沖擊是毋庸置疑的。光大銀行金融市場部分析師周茂華告訴北京商報記者，近期永煤等幾家高評級地方國企債“爆雷”出乎市場意料，并引發(fā)市場異常波動，從信用債市場和相關(guān)違約債券價格繼續(xù)承壓看，投資者對債市的擔憂尚未消除，市場消化仍需要一段時間。
在周茂華看來，近期這些債券違約既有客觀因素，也有企業(yè)自身問題，主要是突發(fā)疫情沖擊與宏觀經(jīng)濟放緩，商品市場持續(xù)低迷，引發(fā)部分行業(yè)、企業(yè)經(jīng)營長時間受拖累，現(xiàn)金流承壓;但就企業(yè)本身看，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)失衡，自身造血能力不足，內(nèi)部治理不完善，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)不穩(wěn)健，抗風(fēng)險能力弱，甚至不排除存在惡意“逃廢債”等行為。
看懂研究院高級研究員程宇則認為，目前的債市違約屬于信用扭曲的校正過程。此前，金融機構(gòu)在對國有企業(yè)的信用定價時，容易忽略國有企業(yè)的基本面，而倚重于國有企業(yè)的體制信用，但是任何信用都是應(yīng)該基于企業(yè)的基本面、基于資產(chǎn)收益的，所以這次債市的違約事件，實際上就是因為周期性、體制性和行為性因素相互疊加而造成的信用扭曲。后續(xù)，整個信用市場將會朝著以融資主體的基本面為依據(jù)，進行信用定價的回歸。
“余震”：多家機構(gòu)違規(guī)被查
北京商報記者注意到，在近期的違約風(fēng)波下，Wind數(shù)據(jù)顯示，11月以來包括永煤控股、紫光集團等7家此前主體評級為A級以上的企業(yè)已被下調(diào)評級。
一方面是債市違約增多，另一方面，信用債違約余震不斷，已現(xiàn)多家與違約債券相關(guān)的金融機構(gòu)、評級公司因違規(guī)被查。11月18日，中國銀行間市場交易商協(xié)會(以下簡稱“交易商協(xié)會”)發(fā)布公告稱，在對永煤控股開展自律調(diào)查時，發(fā)現(xiàn)海通證券及其相關(guān)子公司涉嫌為發(fā)行人違規(guī)發(fā)行債券提供幫助，以及涉嫌操縱市場等違規(guī)行為。
海通證券之后，11月19日，興業(yè)銀行、光大銀行、中誠信國際信用評級有限責任公司等機構(gòu)也受到永煤控股債券違約牽連，涉嫌違反相關(guān)規(guī)定遭自律調(diào)查。11月20日，在證監(jiān)會公布對華晨集團處罰信息的同時，上交所當日也向作為“看門人”的承銷商招商證券出具了監(jiān)管警示函。
信用債違約牽連廣泛，多家銀行、承銷商、評級機構(gòu)相繼被查也引發(fā)了市場深思。周茂華認為，應(yīng)理性看待本次信用違約事件。首先，本次違約尚不至于造成系統(tǒng)性風(fēng)險，主要是此次債券違約屬于局部、個例，并未出現(xiàn)大面積企業(yè)債務(wù)惡化，也不同于2008年次貸危機中市場創(chuàng)新、投機過度所引發(fā)債務(wù)鏈條勾連的系統(tǒng)性風(fēng)險。此外，此次債券違約將成為債券市場走向成熟的“催化劑”。周茂華稱，一方面一定量的債券違約有助于市場風(fēng)險釋放，打破剛兌，另外也將加速市場逐步回歸中性，倒逼國有企業(yè)內(nèi)部治理，提升債市資源配置效率。
植信投資研究院高級研究員黃春華同樣認為，從目前情況看，債市尚未出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的可能。市場總體情況良好，違約率從各個維度看都可控。但與此同時，也要看到，一些評級較高的國企展現(xiàn)出來的違約傾向，如不及時處置，的確有可能帶來短期傳染性風(fēng)險。
“處理本次違約集中爆發(fā)事件，不能指望發(fā)行者或者地方政府自行修正自己的行為，而是要通過市場化和法制化的手段強力清除違法違規(guī)行為，但監(jiān)管的難點確實在于如何對企業(yè)尤其是國有企業(yè)以及背后的地方政府行為的規(guī)范化，由此來看，需要向城投債與地方政府財政脫離的改革學(xué)習(xí)經(jīng)驗，將國有企業(yè)與地方政府在資產(chǎn)劃撥、經(jīng)營介入等方面進行更高層次的監(jiān)管，對相關(guān)責任主體和個人給予嚴格的監(jiān)管。”蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟中心副主任陶金進一步稱，歸根結(jié)底，不論是股市還是債市，已經(jīng)到了進一步加強投資功能和對投資者保護的時候，且要將這些保護細化到相關(guān)合同中，用法律來保護投資者。
定調(diào)：嚴厲處罰各種“逃廢債”
針對近期信用債違約以及后續(xù)監(jiān)管要求，金融委會議也傳遞出了多個重磅信號。針對發(fā)債企業(yè)，金融委會議要求，將秉持“零容忍”態(tài)度，維護市場公平和秩序。依法嚴肅查處欺詐發(fā)行、虛假信息披露、惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、挪用發(fā)行資金等各類違法違規(guī)行為，嚴厲處罰各種“逃廢債”行為，保護投資人合法權(quán)益。
另對參與主體將加強行業(yè)自律和監(jiān)督，強化市場約束機制。發(fā)債企業(yè)及其股東、金融機構(gòu)、中介機構(gòu)等各類市場主體必須嚴守法律法規(guī)和市場規(guī)則，堅持職業(yè)操守，勤勉盡責，誠實守信，切實防范道德風(fēng)險。
此外，會議還強調(diào)將加強部門協(xié)調(diào)合作。健全風(fēng)險預(yù)防、發(fā)現(xiàn)、預(yù)警、處置機制，加強風(fēng)險隱患摸底排查，保持流動性合理充裕，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。同時繼續(xù)深化改革。要深化債券市場改革，建立健全市場制度，完善市場結(jié)構(gòu)，豐富產(chǎn)品服務(wù)。要深化國有企業(yè)改革，提升運行的質(zhì)量和效率。
“金穩(wěn)委針對近期債券違約事件及暴露的問題及時發(fā)聲，明確‘市場化、法制化、國際化’債市發(fā)展方向，強化市場化約束，嚴懲違規(guī)違法行為，確保債市規(guī)范健康發(fā)展，這有助于穩(wěn)定市場情緒，推動國內(nèi)相關(guān)制度加快完善，提振投資者對國內(nèi)債市長遠規(guī)范健康發(fā)展的信心。”周茂華評價道。
陶金同樣認為，金融委的發(fā)聲，比較全面地考慮了違約事件背后所反映的各方責任和各種原因，也提出了比較具體的監(jiān)管機制改革方向。一方面能夠穩(wěn)住當前債市的波動趨勢，另一方面更重要的是釋放了信用債市場加強監(jiān)管和保護投資者的政策信號。
程宇則指出，金融委此次發(fā)聲，強調(diào)強化各方主體責任，有利于建立起真正基于債券發(fā)行者基本面來定價的資本市場體系。一方面，逐漸實現(xiàn)精準定價、買者負責的市場化體系，長期來看，這是正確且必要的。另一方面，強化金融機構(gòu)的定價責任，將促使金融機構(gòu)在新發(fā)行債券時嚴謹、負責，有利于進一步進行精準定價。
“不過，這也意味著之前具有高杠桿、高風(fēng)險的主體，在新發(fā)債券時會遇到更嚴格的定價，或?qū)?dǎo)致他們定價過高而發(fā)不出去。這反而會加重他們的流動性風(fēng)險，因此在流動性風(fēng)險控制上，監(jiān)管層可能還需要多加注意。”程宇補充道。
后市：信用債市場將現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化
針對債券市場，金融委會議要求，要提高政治站位，切實履行責任。金融監(jiān)管部門和地方政府要從大局出發(fā)，按照全面依法治國要求，堅決維護法制權(quán)威，落實監(jiān)管責任和屬地責任，督促各類市場主體嚴格履行主體責任，建立良好的地方金融生態(tài)和信用環(huán)境。
周茂華認為，從成熟市場看，一定量的債券違約是正?，F(xiàn)象，債券發(fā)行人債務(wù)重組、融資渠道和結(jié)構(gòu)、融資用途、經(jīng)營與盈利狀況、并購等相關(guān)信息對債券投資人判斷債券違約概率和債券定價至關(guān)重要;另一方面，有助于加快國內(nèi)債市相關(guān)基礎(chǔ)制度與法律，堅決打擊惡意“逃廢債”行為，將增強投資者信心，推動市場規(guī)范健康發(fā)展。
在此基礎(chǔ)上，周茂華建議道，可以此為契機，加快完善信用債市場基礎(chǔ)制度，加強行業(yè)自律與監(jiān)督，強化首次約束機制，明確市場主體、中介機構(gòu)的義務(wù)和責任，加大違法違規(guī)行為懲戒力度，切實保護投資者合法權(quán)益。
“從歷史經(jīng)驗來看，信用債違約難以掀起大浪。”黃春華指出，2014年以來，信用債市場也曾出現(xiàn)過短暫的集中違約問題，監(jiān)管部門通過迅速遏制“逃廢債”之風(fēng)、大量注入流動性等措施，最終均較好地解決了問題。對于此次信用債集中違約現(xiàn)象，相信監(jiān)管部門處理起來將更有經(jīng)驗、更為完善、更為及時。近期，貨幣當局已向市場大量投放流動性，預(yù)計后面還將持續(xù)投放。流動緊張狀況大概率將得到緩解，信用債的拋壓也會明顯減弱，市場將逐步恢復(fù)平穩(wěn)。
針對后續(xù)債市發(fā)展，周茂華認為，從近期市場看，最恐慌時期已經(jīng)過去，但投資者仍需要一定時間消化;同時，本次違約后，投資者未來將更加關(guān)注企業(yè)基本面，信用債市場勢必出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，部分盲目擴張、資產(chǎn)負債不合理、宏觀經(jīng)濟行業(yè)周期景氣趨弱的企業(yè)融資面臨的壓力將有所上升。
從長遠看，需要加快完善信用債基礎(chǔ)制度與規(guī)則，強化市場約束機制，倒逼企業(yè)提升經(jīng)營、財務(wù)穩(wěn)健性，加快推動國內(nèi)信用債處置機制完善，豐富債市風(fēng)險管理工具，釋放信用債市場潛力，提升市場資源配置效率與金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力。
另對投資者，黃春華建議，當前應(yīng)盡量規(guī)避弱投資資質(zhì)、高杠桿且面臨較大集中償付壓力的發(fā)債主體;非專業(yè)投資者更建議短期內(nèi)謹慎介入信用債市場，不要盲目追逐高收益。如果沒有專業(yè)篩選能力，無疑將暴露在較大的市場風(fēng)險當中。同時，由于信評專業(yè)度是債券內(nèi)部風(fēng)險控制的關(guān)鍵，建議盡量選擇信評實力強、標準嚴格的公募債券基金。
北京商報記者 岳品瑜 劉四紅
| 相關(guān)新聞 |
違約風(fēng)波下債基投資波動
北京商報訊(記者 孟凡霞 劉宇陽)近期華晨集團、永煤控股旗下部分債券相繼違約，受此影響，近期債券型基金的凈值收益率普遍表現(xiàn)不佳，少數(shù)更虧損5%以上。
同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，11月以來，截至11月20日，債券型基金整體平均凈值增長率約為-0.13%。若排除部分業(yè)績與股市表現(xiàn)關(guān)聯(lián)的混合債基來看，純債型基金中，中長期純債基金、短期純債基金以及債券指數(shù)型基金等11月以來的收益悉數(shù)為負，分別達到-0.3%、-0.29%和-0.16%。在部分產(chǎn)品“踩雷”違約債的背景下，月內(nèi)更有華泰紫金豐益中短債、融通歲歲添利定開債等10只基金(份額分開計算)的凈值虧損超5%。
對此，德邦基金公募固收投資部基金經(jīng)理楊嚴認為，隨著近期部分債券違約超預(yù)期信用風(fēng)險再次發(fā)酵，流動性分層，信用風(fēng)險升溫;資金面持續(xù)緊張，存單價格保持高位，利率債和信用債利率均有所走高。
此外，北京商報記者注意到，在11月至今發(fā)布清算報告的17只產(chǎn)品中，債基也多達11只，占比超六成。同時，還有多只債基宣布觸發(fā)基金合同終止情形。雖然相關(guān)產(chǎn)品鮮有明確清盤和觸及清盤的原因，但滬上一位分析人士認為，其中部分產(chǎn)品的“離場”，或與近期市場影響下投資者集中贖回相關(guān)聯(lián)。
財經(jīng)評論員郭施亮認為，債市會存在局部波動，少數(shù)可能存在債務(wù)違約現(xiàn)象，但應(yīng)該不具備普遍性，整體風(fēng)險還是相對可控的。從債券型基金的角度考慮，建議尋找運作周期較長、規(guī)模較大、基金經(jīng)理管理能力成熟、經(jīng)歷過一至兩輪以上的經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)周期環(huán)境考驗的債基，這類產(chǎn)品風(fēng)險相對可控。
楊嚴認為，投資策略方面，信用風(fēng)險可能傳導(dǎo)至流動性風(fēng)險：一是質(zhì)押券標準會提高，導(dǎo)致質(zhì)押融資較難，從而影響流動性，二是“爆雷”導(dǎo)致避險情緒升溫，產(chǎn)品贖回壓力增加，贖回壓力下流動性好的利率債、轉(zhuǎn)債反而會先被賣出。短期內(nèi)信用利差會繼續(xù)抬升，建議控制杠桿和久期。
