美國政黨更迭以及歐洲疫情為資本市場增添了不確定性，短期市場的避險需求上升，國債價格有望出現(xiàn)反彈。

不確定性增加，避險需求上升

三季度，國內(nèi)GDP同比增速為4.9%，雖然仍然低于去年同期，但是呈現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢。不僅如此，從分項指標(biāo)來看，投資、消費(fèi)、進(jìn)出口均呈現(xiàn)回暖的跡象。不僅如此，10月國內(nèi)制造業(yè)PMI為51.4，服務(wù)業(yè)PMI為55.5，連續(xù)8個月在榮枯線上方，說明第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)均處于持續(xù)擴(kuò)張的態(tài)勢，進(jìn)一步佐證了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在緩慢復(fù)蘇。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸擺脫疫情的影響，市場的信心有所恢復(fù)，市場的風(fēng)險偏好開始上升。下半年以來，上證綜指一直處于3200點(diǎn)上方，這使得國債等固收資產(chǎn)的需求有所下降。

不過，近期市場不確定性增加，可能刺激避險需求回暖。第一，美國大選拜登成功當(dāng)選，這意味著美國的政策將發(fā)生較大的改變。第二，隨著北半球天氣轉(zhuǎn)冷，歐洲新冠疫情二次暴發(fā)，并且新增確診人數(shù)大幅高于二季度的水平。英法德意西5國除意大利之外，全部宣布再次封國，西歐經(jīng)濟(jì)可能再次進(jìn)入衰退，從而引發(fā)資本市場的恐慌。

在這種情況下，我們認(rèn)為受市場不確定因素增加的影響，市場避險需求將上升，對國債價格形成支撐。

通脹水平下降，支撐國債價格

由于新冠疫情造成經(jīng)濟(jì)承壓，國內(nèi)的通脹水平整體呈現(xiàn)下降的態(tài)勢。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，9月國內(nèi)生產(chǎn)者物價指數(shù)(PPI)同比下降2.1%，自2月新冠疫情暴發(fā)以來一直為負(fù)值，近15個月有14個月為負(fù)值;9月國內(nèi)消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)同比上升1.7%，為2019年2月以來的新低。

受疫情的影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑，今年一季度甚至出現(xiàn)了自1992年公布季度GDP數(shù)據(jù)以來首次的負(fù)增長，在這種情形下工業(yè)品價格走低，PPI數(shù)據(jù)持續(xù)下滑。CPI方面，2019年年底至2020年年初，受豬肉價格持續(xù)上漲的影響，CPI指數(shù)一度維持在5%的高位。但是經(jīng)過近一年的補(bǔ)欄，目前的生豬存欄已經(jīng)恢復(fù)，豬肉價格則持續(xù)下滑。食品占CPI指數(shù)的30%以上，其中豬肉又是食品構(gòu)成最重要的部分，豬肉價格的回落使得CPI指數(shù)回落。

通脹水平的持續(xù)下滑使得市場對于收益率要求下降，有助于支撐國債價格上升。

資金面情況及后市展望

一季度，為了對沖疫情對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，央行先后兩次宣布降準(zhǔn)。二季度以來，隨著疫情逐步得到控制，央行的貨幣投放力度逐步收緊。進(jìn)入三季度之后，央行主要通過逆回購和MLF對利率削峰填谷。目前雖然人民幣對美元呈現(xiàn)持續(xù)升值的態(tài)勢，但是考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，流動性極為寬松的必要性不高。因此短期內(nèi)流動性維持穩(wěn)定的概率較大，對國債的影響整體呈中性。

綜上所述，目前通脹水平處于低位，并且市場受美國政黨更迭以及歐洲疫情二次暴發(fā)的影響存在不確定性，因此后續(xù)資本市場的波動率將上升，避險需求也將隨之上升，加之目前國內(nèi)債券發(fā)行已經(jīng)臨近尾聲，新增債券對存量國債的沖擊作用減弱，在這種情況下，我們認(rèn)為短期國債價格反彈的概率較大。(許瑞)

關(guān)鍵詞： 國內(nèi)通脹水平 國債價格