逆周期因子將淡出使用。10月27日晚間，外匯交易中心公告稱：“今年以來，我國外匯市場運(yùn)行平穩(wěn)，國際收支趨于平衡，人民幣匯率以市場供求為基礎(chǔ)雙向浮動、彈性增強(qiáng)。據(jù)了解，近期部分人民幣對美元中間價報價行基于自身對經(jīng)濟(jì)基本面和市場情況的判斷，陸續(xù)主動將人民幣對美元中間價報價模型中的‘逆周期因子’淡出使用。調(diào)整后的報價模型有利于提升報價行中間價報價的透明度、基準(zhǔn)性和有效性，也是外匯市場自律機(jī)制中市場主體發(fā)揮作用的體現(xiàn)。”

當(dāng)天，第一財經(jīng)記者從部分中資、外資銀行相關(guān)人士處獲悉，近期的確有相關(guān)報價行接到關(guān)于取消逆周期因子的消息。“但這更多只是象征性的意義，畢竟下半年來逆周期因子的使用程度已經(jīng)很小。”一位外匯交易員對記者表示。

從市場反應(yīng)來看，離岸人民幣短線對美元走貶，10月27日下午從14:00的6.6899一度跌至17:45的全天最弱點(diǎn)位6.7204，貶值幅度近314點(diǎn)。不過，此后人民幣收窄跌幅，截至19:12報6.7020。

逆周期調(diào)節(jié)因子將淡出

第一財經(jīng)10月26日報道稱，IMF中國部負(fù)責(zé)人兼亞太部助理主任海格·伯杰爾(Helge Berger)在接受記者采訪時表示，“我們希望中國不要使用逆周期因子，并繼續(xù)強(qiáng)化人民幣匯率的彈性，我們也樂見今年在這方面出現(xiàn)的積極進(jìn)展。”

事實(shí)上，今年以來，逆周期因子已很少高調(diào)露面。高盛曾在8月末提及，即使是在人民幣較大幅升值的背景下，與歷史上升值的時期相比，5月以來逆周期因子的調(diào)節(jié)幅度仍很小(即中間價并未因人民幣漲勢較大而被調(diào)弱)。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，逆周期因子在人民幣貶值時似乎對市場預(yù)期的引導(dǎo)效應(yīng)更強(qiáng)，但下半年來人民幣主要以升值為主，這可能也是為何近期逆周期因子很少被使用的原因。早在人民幣“破7”后的貶值預(yù)期較強(qiáng)時期，幾乎所有交易員都盯著中間價中逆周期因子起到的作用，當(dāng)時在因子調(diào)節(jié)幅度較大(緩解貶值的意圖)時，交易員并不會選擇與央行的信號逆勢而為。

此前，部分接受第一財經(jīng)記者采訪的機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，“逆周期因子或許沒必要官宣取消，因為央行可將因子中采取的系數(shù)從100%降到1%，這相當(dāng)于不納入調(diào)節(jié)因子。但不宣布取消，就意味著還能有靈活性，在未來需要時還可調(diào)高系數(shù)。”不過，目前逆周期因子淡出使用被明確公告，交易員認(rèn)為，在人民幣快速升值背景下，央行似乎旨在進(jìn)一步釋放信號。

人民幣從單邊快速升值轉(zhuǎn)為區(qū)間波動

市場更為關(guān)注的則是，逆周期因子淡出使用對人民幣意味著什么?

首先需要認(rèn)清逆周期因子為何要淡出使用。事實(shí)上，早在10月10日晚間，央行就公告稱，自2020年10月12日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)(下稱“遠(yuǎn)購”)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)為0。5月以來至今，人民幣上漲了近5000點(diǎn)。“之所以調(diào)節(jié)遠(yuǎn)購?fù)鈪R風(fēng)險準(zhǔn)備金率，央行更多是希望平等反映市場供求狀況，因為遠(yuǎn)期結(jié)匯并不收取準(zhǔn)備金。匯率政策方向一直是市場化的，偶爾出現(xiàn)市場失靈則要做逆周期調(diào)節(jié)，但這些調(diào)節(jié)要盡量避免針對性，并適時退出，風(fēng)云變幻時也可以再用。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對第一財經(jīng)記者表示。同理，如今逆周期因子淡出使用也因此而起。當(dāng)年央行啟用逆周期因子是為了緩解人民幣單邊貶值預(yù)期下的羊群效應(yīng)，但如今已經(jīng)沒有必要。

各界判斷，人民幣大概率將從此前的快速單邊升值進(jìn)入雙邊區(qū)間波動階段。不過，人民幣維持強(qiáng)勢的基礎(chǔ)并沒有發(fā)生根本性變化。

疫情發(fā)生后，中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇是人民幣升值的重要原因。“一季度增長-6.8%，二季度即轉(zhuǎn)正達(dá)3.2%，三季度進(jìn)一步上升到4.9%，四季度預(yù)計會在6%以上，明年一季度更高。反觀世界上其他主要經(jīng)濟(jì)體疫情尚未控制住，經(jīng)濟(jì)活動沒有恢復(fù)正常，美歐等主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速普遍大幅負(fù)增長，且沒有好轉(zhuǎn)跡象。”中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者。

同時，不斷增長的貿(mào)易順差是人民幣堅挺的基石。就今年而言，雖然全球經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)到正常狀態(tài)，但二季度以后中國的貿(mào)易順差已經(jīng)出現(xiàn)大幅增長，5月和7月當(dāng)月順差都超過了600億美元，其中5月貿(mào)易順差達(dá)630億美元，創(chuàng)單月歷史新高，前9個月貿(mào)易順差累計達(dá)3260億美元，同比增長48.6%，遠(yuǎn)高于進(jìn)出口增速以及其他一些宏觀指標(biāo)。

此外，中美利差大幅上升助推人民幣升值。過去較長時間里，中美兩國利差大約在80~150BP之間，但是今年3月美國連續(xù)降息，并且無限量向市場注入流動性，導(dǎo)致美國的10年期國債收益率大幅下降到0.5%，隨后一直維持在0.7%上下。中國今年的貨幣政策相對穩(wěn)健，10年期國債收益率在快速下降后迅速回升，最低下探2.5%，然后又回升到3%以上。二季度后，中美利差一直在200BP以上，大大高于過去長期的正常水平。中國利率高企吸引了大量國際資本，中美利差上升推動人民幣升值。

“人民幣年度升值3%~5%是合適的，但若升值幅度超過5%就會引起各方面的反應(yīng)，從而降低升值動力。盡管基于中國經(jīng)濟(jì)的長期走勢及中國貿(mào)易、金融發(fā)展趨勢，人民幣匯率長期保持穩(wěn)健是大概率事件，但在年度內(nèi)影響匯率的各種因素不斷變化，會造成匯率波動。如果將短期的波動因素放大，進(jìn)而對匯率的長期走勢做出錯誤的預(yù)期，那就會在投資決策、資產(chǎn)配置等方面犯錯。”吳照銀告訴記者。

此前，植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長連平對第一財經(jīng)記者表示：“之前一段時間，人民幣短期升值幅度太大，需引起關(guān)注。三季度末至四季度，美元指數(shù)走弱這一主推動因素大概率不再存在，人民幣對美元升值的動力相應(yīng)減弱。年底之前，人民幣對美元匯率可能在6.6~6.9區(qū)間小幅雙向波動。”他認(rèn)為，下一階段，應(yīng)積極理性地應(yīng)對匯率波動和資本流動，也要充分認(rèn)清人民幣快速過度升值的不利之處。同時，鑒于當(dāng)前人民幣波幅尚不及每日限制的2%，當(dāng)前和未來一個時期，也并非人民幣匯率實(shí)現(xiàn)完全自由浮動的最佳時機(jī)，應(yīng)堅持市場化改革方向，逐步擴(kuò)大匯率彈性。(周艾琳)

關(guān)鍵詞： 人民幣從單邊快速升值