上周人民幣對(duì)美元匯率呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。前四個(gè)交易日，人民幣中間價(jià)屢攀高點(diǎn)，22日達(dá)到6.6556比1，創(chuàng)兩年多來(lái)新高，與此同時(shí)，人民幣匯率交易價(jià)則劇烈震蕩。全天最高價(jià)與最低價(jià)分別為6.64和6.6888，最大振幅為0.73%。這也使得當(dāng)月人民幣交易價(jià)日均最大振幅達(dá)到0.46%，僅次于3月日均0.57%水平。

人民幣匯率10月走勢(shì)偏強(qiáng)。相較海外疫情持續(xù)蔓延、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明，中國(guó)疫情防控成效持續(xù)鞏固，經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個(gè)季度正增長(zhǎng)，外貿(mào)進(jìn)出口表現(xiàn)超預(yù)期，這些因素極大提振了市場(chǎng)信心。在中國(guó)加快金融開(kāi)放、中外利差較大背景下，也進(jìn)一步刺激了境內(nèi)外做多人民幣的熱情。此外，人民幣走強(qiáng)也與美元指數(shù)重新走低有關(guān)。美元指數(shù)在9月反彈1.8%后，10月初至23日又跌了1.2%，較5月底累計(jì)跌了5.6%。

值得注意的是，外匯市場(chǎng)有預(yù)期自我強(qiáng)化、自我實(shí)現(xiàn)的跡象，這可能也助推了人民幣匯率升值。10月14日至21日，境外一年期無(wú)本金交割外匯遠(yuǎn)期交易隱含的人民幣匯率預(yù)期持續(xù)偏向升值方向。10月9日至23日，收盤(pán)價(jià)相對(duì)當(dāng)日偏強(qiáng)的交易日占到72.7%，占比為2018年2月以來(lái)最高。截至23日，10月當(dāng)月銀行間市場(chǎng)即期詢(xún)價(jià)交易日均成交量達(dá)339億美元，較9月增長(zhǎng)14%，或許反映了此種動(dòng)向。

一方面，匯率升的越快、升值壓力釋放的越多，有助于避免升值預(yù)期的積累，促成市場(chǎng)預(yù)期分化、匯率雙向波動(dòng)。比如，人民幣升值預(yù)期在10月9日突破1%后，升貶值預(yù)期交替出現(xiàn)。

另一方面，則意味著市場(chǎng)出現(xiàn)了升值情況下的順周期行為，短期內(nèi)可能加劇外匯供求矛盾、加速匯率升值。如萬(wàn)得人民幣匯率預(yù)估指數(shù)在9月上漲1.6%后，10月初至23日又漲了1.1%，年內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)4.2%，對(duì)出口的壓力逐步顯現(xiàn)。同時(shí)，月內(nèi)人民幣匯率已升值2%以上，若企業(yè)未對(duì)出口收入做匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，將影響其出口利潤(rùn)。從國(guó)家層面來(lái)講，如果企業(yè)續(xù)做遠(yuǎn)期結(jié)匯，卻因中美利差較大放棄了遠(yuǎn)期購(gòu)匯，這又會(huì)增加銀行在即期市場(chǎng)提前賣(mài)出外匯的數(shù)量，進(jìn)一步加速人民幣匯率的調(diào)整。

從這個(gè)意義上講，如果市場(chǎng)能夠以平常心看待匯率雙向波動(dòng)，堅(jiān)持低買(mǎi)高賣(mài)，堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)中性，避免追漲殺跌的羊群效應(yīng)，將有助于促進(jìn)外匯收支平衡，防止匯率過(guò)度調(diào)整。

從理論上講，當(dāng)趨向均衡合理水平之后，由于人民幣匯率形成更加市場(chǎng)化，容易出現(xiàn)大開(kāi)大合的寬幅震蕩走勢(shì)。在每個(gè)時(shí)點(diǎn)，影響匯率升貶值的因素同時(shí)存在，并且是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，即跌多了會(huì)漲、漲多了會(huì)跌，跌的快漲的也快，反之亦反。當(dāng)然，中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大，為匯率穩(wěn)定提供了基本面支持。

自6月初以來(lái)，人民幣匯率已累積了一定漲幅。近期，需要密切關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及海外疫情發(fā)展、國(guó)際經(jīng)濟(jì)重啟、地緣政治沖突等因素的變化。既要避免利好兌現(xiàn)后人民幣匯率摸高回落，又要警惕超預(yù)期事件觸發(fā)反向調(diào)整。(管濤)

關(guān)鍵詞： 羊群效應(yīng) 人民幣匯率預(yù)期