“我們當前面臨的是特殊情況，宏觀杠桿率的回升是宏觀政策支持疫情防控和國民經(jīng)濟恢復的一個體現(xiàn)，應該允許宏觀杠桿率有階段性的上升，擴大對實體經(jīng)濟的信用支持。”10月14日，在央行2020年三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)布會上，調(diào)查統(tǒng)計司司長阮健弘對宏觀杠桿率的表態(tài)引發(fā)市場關(guān)注。
這并不是今年以來央行首次對宏觀杠桿率上升表示“松口”。此前，在一、二季度金融數(shù)據(jù)發(fā)布之時就討論過宏觀杠桿率的問題，釋放了特殊環(huán)境下應對杠桿率抬升適當提高容忍度的政策信號。
如何看待宏觀杠桿率上升？
宏觀杠桿率是指債務總規(guī)模與GDP的比值，宏觀杠桿率的上升意味著負債收入比上升，經(jīng)濟主體的債務負擔加重，違約風險也隨之上升，因此宏觀杠桿率通常被作為判斷經(jīng)濟風險的重要指標。控制宏觀杠桿率被看作是防范化解重大風險的一個主要抓手。
今年以來，在經(jīng)濟增速下滑和信用擴張?zhí)崴俚墓餐饔孟?，宏觀杠桿率上升將是必然結(jié)果。受疫情影響，根據(jù)央行測算，一季度我國宏觀杠桿率提升了14.5個百分點。相比之下，2019年全年則是上升6.1個百分點。
對于宏觀杠桿率上升，央行也多次表態(tài)。4月10日，阮健弘表示，看宏觀杠桿率不能只看一個時點，而是看一個過程的問題，在這個過程當中，在當前的情況下應當允許宏觀杠桿率有階段性上升。階段性上升的目的是為了擴大對實體經(jīng)濟的信用支持，是為了有效地推進復工復產(chǎn)，也是為了未來更好地保持合理的宏觀杠桿率創(chuàng)造有利的條件。
7月10日，阮健弘再次表示，當前宏觀杠桿率上升是逆周期政策調(diào)節(jié)，支持實體經(jīng)濟復工復產(chǎn)、復商復市，在這個過程中應當允許宏觀杠桿率有階段性上升，這種階段性上升是金融擴大對實體經(jīng)濟的信用支持，實際上是為了未來更好地保持合理的宏觀杠桿率水平。
此次，央行再次強調(diào)“當前應當允許宏觀杠桿率有階段性的上升”，背景主要是前三季度信貸、社融增速超預期。與此同時，也有市場分析判斷，2020年社融新增規(guī)?；?qū)⒊?5萬億元，這與此前央行行長易綱稱“預計帶動全年貸款新增近20萬億元，社融規(guī)模增量超過30萬億元”的目標出現(xiàn)偏差，也引發(fā)市場熱議。
不過，央行對于信貸、社融增速偏快并不認同。“前三季度，應該說信貸和社融的增速我們感覺還是合理增長，還沒有到偏快增長的狀況。”阮健弘稱。
如何看待宏觀杠桿率上升?阮健弘強調(diào)，看宏觀杠桿率要看一個很關(guān)鍵的年份，就是2017年。2017年提出的穩(wěn)杠桿政策取得了明顯成效，宏觀杠桿率過快上升的勢頭得到遏制。在宏觀杠桿率過快上升勢頭得到遏制的同時，存量債務風險也得到了有效和有序的釋放。
阮健弘預計，2017年到今年，年均的宏觀杠桿率增幅是8.1個百分點。2008年到2016年，宏觀杠桿率的年均增幅是11.4個百分點，對比發(fā)現(xiàn)，8.1個百分點還是明顯低于11.4個百分點的增幅。這說明宏觀杠桿率的回升是宏觀政策支持疫情防控和國民經(jīng)濟恢復的一個體現(xiàn)，應該允許宏觀杠桿率有階段性的上升，擴大對實體經(jīng)濟的信用支持。
風險是否可控？
在當前全球面臨經(jīng)濟衰退的壓力之下，各國的刺激政策都會推動本國宏觀杠桿率不同程度的上升。
中國民生銀行首席研究員溫彬表示，從國際角度出發(fā)，我國宏觀杠桿率處于一個中等偏上的水平，整體而言不算高。隨著財政政策和貨幣政策的調(diào)整，下一階段會形成合力，在財政政策方面仍存在加杠桿空間。這有利于實體經(jīng)濟的恢復，有助于經(jīng)濟進一步恢復性增長，下一階段，杠桿率的上升仍有空間，但仍然保持在一個可控的范圍。
中信證券研究所副所長明明此前估算，我國全年宏觀杠桿率可能較去年年底上升20個百分點左右，杠桿空間將主要來自政府部門。政府方面，化解隱性債務的目標疊加疫情導致的經(jīng)濟下行壓力，將使財政政策階段性擴張的需求更加強烈，或?qū)е抡軛U率在未來幾年走出持續(xù)上升的趨勢。居民部門方面，未來借貸購房需求的增加以及居民超前消費意識的提升，將使居民房貸和消費貸有進一步提升的空間，或使居民杠桿率緩慢提升。放眼中長期，城投杠桿向政府杠桿的轉(zhuǎn)移、政府和居民杠桿率的擴張將是一段時期內(nèi)的基調(diào)。
“支持疫情防控和國民經(jīng)濟恢復的政策已經(jīng)取得了顯著成效，而且向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導效率已明顯提升。突出的體現(xiàn)是國民經(jīng)濟穩(wěn)步恢復，二季度GDP增長已實現(xiàn)正增長，我們預計三季度GDP的增速會進一步提升，這也為未來更好地保持合理的宏觀杠桿率水平創(chuàng)造了條件。”阮健弘強調(diào)。(杜川)
