云醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)服務(wù)平臺(tái)東軟熙康9月28日在港交所上市，上市首日開盤股價(jià)就暴跌超過(guò)22%，截至收盤股價(jià)跌幅近43%，收盤價(jià)僅2.72港元，遠(yuǎn)低于4.76元的IPO發(fā)行定價(jià)，市值22.56億港元。

在上市前，市場(chǎng)對(duì)東軟熙康的IPO認(rèn)購(gòu)需求就很低迷，散戶未認(rèn)購(gòu)滿額，機(jī)構(gòu)投資者僅超額認(rèn)購(gòu)不到1.2倍。

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背靠東軟集團(tuán)，東軟熙康屬于最早一批參與國(guó)內(nèi)云醫(yī)院系統(tǒng)建設(shè)的軟件公司。招股說(shuō)明書顯示，截至今年3月31日，該公司以城市為入口的云醫(yī)院平臺(tái)已接入2500多家醫(yī)院，覆蓋29個(gè)城市，例如鞍山、保山、重慶、大連、丹東等，按覆蓋城市數(shù)量計(jì)算，是中國(guó)最大的云醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。

處于醫(yī)療信息化的風(fēng)口，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道曾一度受到追捧，兩三年前曾涌現(xiàn)出一批港股上市公司。但由于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司很難有成熟可行的盈利模式，而且激烈的競(jìng)爭(zhēng)壓低了企業(yè)的毛利，過(guò)去幾年中上市的企業(yè)，當(dāng)前的的估值都已今非昔比。

例如，平安好醫(yī)生曾在2021年初創(chuàng)下過(guò)148港元的歷史新高，但截至9月28日收盤，股價(jià)不到18港元，市值不到200億港元；醫(yī)渡云科技于2021年初上市時(shí)，股價(jià)一度觸及近70港元的高點(diǎn)，但截至9月28日，股價(jià)不到4港元，市值也僅41億港元。

東軟熙康IPO需求的低迷，加劇了市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)盈利前景的擔(dān)憂。

過(guò)去幾年來(lái)，東軟熙康的收入盡管在穩(wěn)步上升，但虧損也十分嚴(yán)重。2020年至2022年期間，分別虧損2億元、3億元和2.4億元，三年合計(jì)虧損超過(guò)7億元。從招股書來(lái)看，持續(xù)的虧損與高昂的銷售和市場(chǎng)推廣以及行政開支有關(guān)。這兩項(xiàng)開支也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)公司在研發(fā)方面的投入。2022年，東軟熙康銷售和服務(wù)成本總計(jì)超過(guò)5億元，而研發(fā)開支不到8000萬(wàn)元。

“由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，再加上企業(yè)的盈利模式都存在各自的問題，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這個(gè)賽道都不信任?！币晃换ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療資深人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

從東軟熙康的上市個(gè)案分析，公司超過(guò)50%的收入來(lái)自于公共部門。對(duì)此，上述人士認(rèn)為，對(duì)公業(yè)務(wù)占比過(guò)重，難以形成所謂的“核心能力”，這是企業(yè)面臨的真正風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)招股說(shuō)明書，東軟熙康有四大業(yè)務(wù)板塊，分別是核心業(yè)務(wù)云醫(yī)院平臺(tái)服務(wù)；互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)；健康管理服務(wù)以及智慧醫(yī)療健康產(chǎn)品。盡管云醫(yī)院平臺(tái)服務(wù)是其“核心能力”，但從近兩年的收入占比來(lái)看，卻逐年降低，2022年占整體收入比不到五分之一。

云醫(yī)院平臺(tái)服務(wù)是指將醫(yī)療健康參與者(比如醫(yī)院)連接到云基礎(chǔ)設(shè)施，允許他們?cè)L問云平臺(tái)提供的SaaS工具以及醫(yī)療服務(wù)模塊。某三甲醫(yī)院信息化負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“這對(duì)于醫(yī)療服務(wù)模塊的標(biāo)準(zhǔn)程度要求很高?！?/p>

從盈利的角度來(lái)看，云醫(yī)院平臺(tái)服務(wù)的毛利率也是最高的。2020年至2022年期間，云醫(yī)院平臺(tái)服務(wù)毛利率不斷增長(zhǎng)，2022年該業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到46%，原因是復(fù)制的醫(yī)院越多，標(biāo)準(zhǔn)化模塊的成本就會(huì)被分?jǐn)偟迷奖?，從而提升毛利率?/p>

從東軟熙康以城市為入口的云醫(yī)院發(fā)展數(shù)量來(lái)看，2020年至2022年期間增加了5個(gè)城市，從2020年的24個(gè)增加至2022年的29個(gè)，接入云醫(yī)院的數(shù)量由1800家左右增加至2500家。但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，東軟熙康在云醫(yī)院領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)張的空間也較為有限，同時(shí)也容易受到政策不確定性的影響。

另一方面，由于接入東軟熙康云平臺(tái)的醫(yī)院大部分為公立醫(yī)院，東軟熙康無(wú)法直接面向C端用戶人群進(jìn)行變現(xiàn)。一位醫(yī)療投資人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“云醫(yī)院架構(gòu)在公立醫(yī)療的體系上，要變現(xiàn)就會(huì)很難，因?yàn)檫@些用戶數(shù)據(jù)都不是企業(yè)自己就能掌握的，公立醫(yī)療資源難以市場(chǎng)化?！?/p>

但東軟熙康也在拓展其他業(yè)務(wù)，比如為社區(qū)或長(zhǎng)護(hù)機(jī)構(gòu)的患者搭建了互聯(lián)網(wǎng)居家護(hù)理的服務(wù)體系，并通過(guò)與省級(jí)衛(wèi)生部門合作，提升居家護(hù)理服務(wù)的數(shù)量。

“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)經(jīng)過(guò)前些年的一輪洗牌后，已經(jīng)打壓了一批企業(yè)。對(duì)于仍在尋求上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，必須要有非常清晰的盈利模式，體現(xiàn)自己的價(jià)值所在，才有可能贏得資本的關(guān)注?！币晃煌缎蟹矫嫒耸繉?duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“另外，企業(yè)在上市過(guò)程中，還應(yīng)盡可能詳細(xì)地闡明自己的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，充分披露上市的風(fēng)險(xiǎn)，才更容易獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。”

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