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Q:請(qǐng)問(wèn)重陽(yáng)投資，如何看待港股近期快速反彈及其后續(xù)表現(xiàn)？

A:自2022年11月以來(lái)，港股一改頹勢(shì)領(lǐng)漲全球市場(chǎng)。恒生指數(shù)已經(jīng)自低點(diǎn)上漲接近50%，恒生科技上漲超60%，醫(yī)療保健指數(shù)上漲超50%，地產(chǎn)指數(shù)上漲超40%，港股反彈強(qiáng)勁。我們認(rèn)為，港股本輪反彈主要源于近兩年連續(xù)下跌帶來(lái)的高性價(jià)比和三重壓力改善后的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。

本輪反彈前，港股賠率已極具性價(jià)比。過(guò)去兩年，受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能不足、海外流動(dòng)性不斷收緊以及中美地緣政治趨緊等不利因素壓制，海外資金不斷流出，港股市場(chǎng)持續(xù)回調(diào)近20個(gè)月，時(shí)間和幅度上僅次于2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫和2008年金融危機(jī)。從各市場(chǎng)指標(biāo)來(lái)看，港股PE TTM接近7.2，低于近十年均值以下兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的極端區(qū)域；港股賣(mài)空比維持在28%左右，創(chuàng)08年以來(lái)的最高紀(jì)錄；AH溢價(jià)達(dá)154，僅次于08年金融危機(jī)?？傊?，當(dāng)時(shí)港股估值極為便宜，投資者情緒極度悲觀，其賠率已極具性價(jià)比。

11月以來(lái)壓制港股估值的三重壓力均有所緩解，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷修復(fù)。首先，國(guó)內(nèi)政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，防疫政策逐步轉(zhuǎn)向，地產(chǎn)支持政策不斷出臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)監(jiān)管也迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，政策不確定性逐步減弱，市場(chǎng)開(kāi)始交易中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇；其次，美國(guó)通脹持續(xù)低于預(yù)期，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息路徑預(yù)期有所回落，美債利率和美元指數(shù)開(kāi)始迎來(lái)下行拐點(diǎn)，全球流動(dòng)性不斷修復(fù)；最后，PCAOB對(duì)中概股的審計(jì)監(jiān)管也取得積極進(jìn)展，中美關(guān)系在巴厘島雙邊會(huì)談后也有所改觀，提高了海外資本對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的關(guān)注度，反映外資對(duì)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)偏好的中國(guó)主權(quán)CDS價(jià)格開(kāi)始大幅回落。對(duì)中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，對(duì)海外的衰退預(yù)期升溫，多重背景下外資開(kāi)始回流港股，驅(qū)動(dòng)港股快速反彈。

展望港股后續(xù)表現(xiàn)，我們認(rèn)為港股仍將在波折中不斷上行。分析本輪反彈，估值水平的修復(fù)為恒生指數(shù)貢獻(xiàn)了超過(guò)40%的漲幅，其PE TTM剛剛回到近十年均值水平，表征盈利預(yù)期的彭博恒生指數(shù)一致預(yù)期EPS尚沒(méi)有明顯上修。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，海外逐步進(jìn)入衰退周期，港股流動(dòng)性環(huán)境仍會(huì)不斷改善，對(duì)港股估值水平形成支撐；同時(shí)伴隨中國(guó)的重新開(kāi)放和穩(wěn)增長(zhǎng)政策的不斷出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將重新回到潛在增長(zhǎng)水平，港股盈利預(yù)期的上修也將推動(dòng)港股繼續(xù)上行。

關(guān)鍵詞： 風(fēng)險(xiǎn)偏好 恒生指數(shù) 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)