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最新一期《深交所創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制發(fā)行上市審核動(dòng)態(tài)》顯示，深交所5月針對(duì)創(chuàng)業(yè)板35家首發(fā)項(xiàng)目的20家承銷(xiāo)商采取出具《問(wèn)詢(xún)函》的工作措施，結(jié)合投價(jià)報(bào)告盈利預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)情況，問(wèn)詢(xún)關(guān)注投價(jià)報(bào)告出具程序及預(yù)測(cè)審慎合理性。個(gè)人以為，投價(jià)報(bào)告在新股定價(jià)中所發(fā)揮的作用是不容置疑的。提高資本市場(chǎng)融資效率，新股定價(jià)合理是關(guān)鍵。

步入2022年以來(lái)，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板新股出現(xiàn)一輪破發(fā)潮，且破發(fā)現(xiàn)象在3、4月份呈現(xiàn)出愈演愈烈的態(tài)勢(shì)。比如3月份37只新股上市，12只掛牌首日破發(fā)；4月份上市的36只新股中，首日破發(fā)的高達(dá)17只。新股出現(xiàn)破發(fā)潮，既與市場(chǎng)行情有關(guān)，顯然也與其發(fā)行價(jià)格虛高有關(guān)。

今年以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)對(duì)承銷(xiāo)商新股定價(jià)、詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)實(shí)行從嚴(yán)監(jiān)管。像2~4月份，深交所對(duì)創(chuàng)業(yè)板多家項(xiàng)目的承銷(xiāo)商或進(jìn)行問(wèn)詢(xún)，或談話(huà)提醒，或出具監(jiān)管工作函。上交所方面，上交所組織多家券商召開(kāi)座談會(huì)，要求承銷(xiāo)商按規(guī)范要求審慎撰寫(xiě)投資價(jià)值報(bào)告，審慎確定發(fā)行價(jià)格。而在此前，上交所已考慮將大比例破發(fā)等指標(biāo)納入主承銷(xiāo)商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)。

投資價(jià)值分析報(bào)告是參與詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的重要參考依據(jù)。科創(chuàng)板定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略性新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)業(yè)板主要為“三創(chuàng)(創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意)四新(新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式)”企業(yè)上市融資提供服務(wù)，由于這類(lèi)企業(yè)的特點(diǎn)，詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)要準(zhǔn)確對(duì)其進(jìn)行估值，其實(shí)并不是件容易的事情。此時(shí)，對(duì)發(fā)行人進(jìn)行過(guò)上市輔導(dǎo)，對(duì)發(fā)行人各方面進(jìn)行過(guò)深入調(diào)研，并且更了解發(fā)行人的券商所撰寫(xiě)的投資價(jià)值分析報(bào)告，往往能發(fā)揮出非常重要的作用。

2021年證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《注冊(cè)制下首次公開(kāi)發(fā)行股票承銷(xiāo)規(guī)范》，對(duì)投資價(jià)值報(bào)告的撰寫(xiě)提出了相關(guān)要求，比如應(yīng)當(dāng)遵守獨(dú)立、審慎、客觀原則，證券分析師撰寫(xiě)投資價(jià)值報(bào)告應(yīng)當(dāng)基于合理的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)和事實(shí)依據(jù)，審慎提出研究結(jié)論，分析與結(jié)論應(yīng)當(dāng)保持邏輯一致性；投資價(jià)值報(bào)告使用的參數(shù)和估值方法應(yīng)當(dāng)客觀、專(zhuān)業(yè)等。不過(guò)，現(xiàn)實(shí)案例中，承銷(xiāo)商在定價(jià)環(huán)節(jié)未發(fā)揮專(zhuān)業(yè)作用的有之；出于利益最大化的訴求，通過(guò)投價(jià)報(bào)告對(duì)發(fā)行人的業(yè)績(jī)與成長(zhǎng)性進(jìn)行鼓吹，惡意抬高發(fā)行價(jià)格的亦有之。3、4月份眾多破發(fā)新股超高的發(fā)行市盈率，某種意義上與投價(jià)報(bào)告的“誤導(dǎo)”不無(wú)關(guān)系。

一份喪失了獨(dú)立、審慎、客觀原則，摻雜水分的投價(jià)報(bào)告，所產(chǎn)生的負(fù)面影響也是不容忽視的。比如會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成誤導(dǎo)，使投價(jià)報(bào)告的價(jià)值嚴(yán)重打折；會(huì)導(dǎo)致發(fā)行價(jià)格虛高，放大市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)；此外，也會(huì)扭曲資本市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置功能。

因此，監(jiān)管部門(mén)劍指承銷(xiāo)商投價(jià)報(bào)告是非常有必要的。事實(shí)上，也取得了一定的成果。比如創(chuàng)業(yè)板自5月份以來(lái)發(fā)行新股15家，平均發(fā)行市盈率為32.04倍，遠(yuǎn)低于4月份43.37倍的平均水平；科創(chuàng)板方面，5月份以來(lái)發(fā)行的10家新股平均發(fā)行市盈率為69.57倍，與4月份142.70倍的平均水平不可同日而語(yǔ)。個(gè)中雖然不乏新股破發(fā)的影響，但也與滬深交易所等強(qiáng)化對(duì)承銷(xiāo)商新股定價(jià)、機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的監(jiān)管密切相關(guān)。

資本市場(chǎng)的一大功能即為融資功能。發(fā)揮資本市場(chǎng)的融資功能，重點(diǎn)在于提高融資效率。要提高資本市場(chǎng)的融資效率，新股發(fā)行定價(jià)合理才是關(guān)鍵。合理的發(fā)行價(jià)格，既能滿(mǎn)足發(fā)行人的融資需求，不會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)寶貴資源的浪費(fèi)，也能避免新股出現(xiàn)大面積破發(fā)現(xiàn)象。

當(dāng)然，對(duì)于新股發(fā)行定價(jià)的監(jiān)管，不能僅僅局限于向承銷(xiāo)商出具《問(wèn)詢(xún)函》。對(duì)于其中惡意抬高發(fā)行價(jià)格，以及投價(jià)報(bào)告存在鼓吹、夸大其詞的，應(yīng)該采取更嚴(yán)厲的監(jiān)管措施。而且，個(gè)人也建議建立對(duì)承銷(xiāo)商投價(jià)報(bào)告的跟蹤考核機(jī)制。一旦出現(xiàn)預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)離譜的現(xiàn)象，既要對(duì)投價(jià)報(bào)告的撰寫(xiě)者進(jìn)行處罰，也要對(duì)相關(guān)券商進(jìn)行處罰。如此，才有可能剎住投價(jià)報(bào)告的“浮夸風(fēng)”。

關(guān)鍵詞： 資本市場(chǎng) 投資價(jià)值 融資效率