核心觀點(diǎn)

在通脹高企的背景下，美聯(lián)儲緊縮預(yù)期逐漸升溫是美債自2021年9月以來快速上行的主要因素。今年年內(nèi)，預(yù)計(jì)美債利率或?qū)㈦S美聯(lián)儲緊縮預(yù)期升溫進(jìn)一步上行，美聯(lián)儲緊縮對我國貨幣政策影響有限，美聯(lián)儲寬松貨幣政策或?qū)⑼苿又袀手袠邢滦?，中美利差或?qū)⒖s窄至接近零的水平，甚至可能出現(xiàn)倒掛。在中美利差縮窄的背景下，經(jīng)常賬戶等因素將支撐人民幣匯率保持穩(wěn)定。

美聯(lián)儲緊縮預(yù)期升溫是美債利率快速上行的主要推動因素。通脹持續(xù)高企導(dǎo)致美聯(lián)儲緊縮預(yù)期自2021年9月以來逐步升溫，近期美聯(lián)儲在與市場溝通過程中進(jìn)一步釋放鷹派信號，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲后續(xù)會議加息50bps可能性大幅提升。在美聯(lián)儲緊縮預(yù)期升溫背景下，近期市場已提早price in年內(nèi)多次加息預(yù)期。后續(xù)需繼續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲的預(yù)期管理，若美聯(lián)儲如預(yù)期緊縮，美債利率上行或?qū)⑹芟蓿缆?lián)儲若進(jìn)一步釋放鷹派信號或超預(yù)期緊縮，或?qū)⑦M(jìn)一步推升美債利率。

中美利差或?qū)⒖s窄至接近零水平。中美經(jīng)濟(jì)周期自2018年以來開始分化，疫情沖擊進(jìn)一步擴(kuò)大了二者的錯位幅度，預(yù)計(jì)我國經(jīng)濟(jì)增長趨于穩(wěn)健，美國經(jīng)濟(jì)今年由擴(kuò)張轉(zhuǎn)為收縮，中美經(jīng)濟(jì)周期繼續(xù)分化。中美通脹周期也呈現(xiàn)分化狀態(tài)，目前中國通脹水平較低，美國通脹水平持續(xù)攀升，預(yù)計(jì)今年中美通脹分化或?qū)⑾壤^續(xù)加劇，下半年分化程度或?qū)p弱。經(jīng)濟(jì)周期與通脹周期的分化導(dǎo)致中美貨幣政策漸行漸遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)中美利差縮窄趨勢將持續(xù)，今年中美利差或?qū)⒖s窄至接近于零的水平，甚至可能會出現(xiàn)倒掛。

中美利差縮窄的背景下，預(yù)計(jì)人民幣匯率仍將保持穩(wěn)定。回顧歷史，在人民幣匯率強(qiáng)勢階段，即使中美利差縮窄，人民幣匯率仍穩(wěn)定，甚至進(jìn)一步走強(qiáng)。2008年以來，貿(mào)易順差是支撐人民幣匯率的主要因素，低通脹水平以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勢也是人民幣匯率階段升值的原因之一。經(jīng)常賬戶作為支撐人民幣匯率的主要因素，預(yù)計(jì)今年將支持人民幣匯率穩(wěn)定在一定中樞水平，同時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長以及外資凈流入趨勢持續(xù)也將進(jìn)一步支持人民幣匯率穩(wěn)定，因此中美利差縮窄預(yù)計(jì)對人民幣匯率影響有限。

美聯(lián)儲加息推動美債利率上行對大類資產(chǎn)的影響如何？美聯(lián)儲加息推動美債利率上行將對全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成壓力，在此情形下美國股市收益通常大幅縮水，尤其是科技股，同時對中國股市的溢出效應(yīng)更為顯著。避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金對于加息推動美債利率上行的反應(yīng)并不相同，主要反映出實(shí)際利率上行的抑制作用與通脹水平上升的推動作用之間的抗衡。但中國債券利率走勢主要由國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與貨幣政策主導(dǎo)，加息推動美債上行對中債利率的上行壓力有限。

結(jié)論：此輪美債利率快速上行主要由于通脹高企推動美聯(lián)儲緊縮預(yù)期持續(xù)升溫，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將較快進(jìn)行緊縮，若通脹仍超預(yù)期，美聯(lián)儲緊縮預(yù)期進(jìn)一步升溫或繼續(xù)推動美債收益率上行。對于中債利率而言，雖然美聯(lián)儲緊縮或?qū)ξ覈泿耪叽翱谄谟兴萍s，但在我國貨幣政策以我為主并預(yù)計(jì)保持寬松、下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力或?qū)⒃龃蟮谋尘跋?，預(yù)計(jì)今年中債利率中樞或?qū)⑾滦?，中美利差將進(jìn)一步縮窄，今年年內(nèi)有可能達(dá)到接近零的水平，甚至可能出現(xiàn)倒掛。預(yù)計(jì)經(jīng)常賬戶將繼續(xù)支持人民幣匯率保持在一定中樞水平，同時全年較為穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增長、寬松的貨幣政策以及外資凈流入趨勢也將在今年支撐匯率穩(wěn)定。美債利率上行對于中國股市溢出效應(yīng)顯著，尤其是科技股，因而美聯(lián)儲加息或?qū)τ趪鴥?nèi)股市帶來一定壓力。黃金價(jià)格預(yù)計(jì)短期內(nèi)繼續(xù)上行，下半年上行幅度或?qū)⑹芤欢ㄒ种啤?/p>

風(fēng)險(xiǎn)因素：美聯(lián)儲緊縮不及預(yù)期；穩(wěn)增長政策成效可能不及預(yù)期；俄烏局勢持續(xù)惡化；貨幣政策節(jié)奏可能與預(yù)期不符。

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 預(yù)計(jì)今年 經(jīng)常賬戶