原料藥價格陡降，巨資研發(fā)進展緩慢，億帆醫(yī)藥(002019.SZ)已處于關鍵關口。

近期，億帆醫(yī)藥股價持續(xù)下探，截至7月23日收盤僅14.32元每股，相比去年34.31元每股的價格，降幅近六成，目前市值僅剩176.7億元，蒸發(fā)近247億元，跌幅遠超同期行業(yè)指數(shù)。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，投資者對公司信心不足，直接原因是億帆醫(yī)藥原料藥維生素B5及原B5等產(chǎn)品價格大幅下降導致盈利下降，更深層次的因素或是公司近年來巨資并購同時推進研發(fā)所帶來的商譽及無形資產(chǎn)減值風險。

2014年重組后，億帆醫(yī)藥近年來耗資超26億元并購，推動營收幾乎逐年增長，而從抹平了原料藥周期性波動對業(yè)績的影響，但截至今年一季度，公司商譽已累積27.50億元，占到了凈資產(chǎn)的31.9%。

今年上半年億帆醫(yī)藥凈利下降近七成，較一季度降幅擴大，商譽減值風險加大。

同時近年來億帆醫(yī)藥將資本化研發(fā)的占比保持在六成左右，但近兩年公司終止了六項研發(fā)項目，截至今年一季度公司開發(fā)支出累計達22.89億元，研發(fā)風險直接將影響到這一無形資產(chǎn)減值風險。

上半年凈利預降近七成

億帆醫(yī)藥主要從事醫(yī)藥產(chǎn)品、原料藥和高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及藥品推廣服務。

公司原料藥主要為維生素B5及原B5等產(chǎn)品，70%以上銷往歐美等多個國家和地區(qū)，全球市場占有率40-45%，居龍頭地位。原料藥業(yè)務貢獻近四成毛利，但周期波動對公司業(yè)績影響較大。

上一輪周期中，受環(huán)保、產(chǎn)能及國外客戶庫存消化等多重因素影響，2014年-2017年公司醫(yī)藥原料及中間體營收分別為1.42億元、5.66億元、11.26億元、19.91億元，而隨著供需平衡，2018-2020年營收降為12.67億元、12.36億元、14.71億元。

去年原料藥業(yè)務營收增長，主要是由于上半年疫情因素影響國內(nèi)產(chǎn)能供應相對緊缺且海外物流受限，產(chǎn)品價格保持高位運行，而去年下半年開始國內(nèi)產(chǎn)能充分釋放，使得市場整體供應大于需求，價格大幅下降。

億帆醫(yī)藥年報中顯示：“就維生素B5系列產(chǎn)品來說，供應端產(chǎn)能已出現(xiàn)過剩。”

今年億帆醫(yī)藥原料藥業(yè)務主要產(chǎn)品價格同比上年下降，一季度公司營收12億元，同比下降9.38%，凈利潤1.32億元，同比降59.11%。而根據(jù)億帆醫(yī)藥近日披露的上半年業(yè)績預告，上半年預計盈利1.80億元-2.51億元，較上年同期下降約65%-75%，降幅進一步加大。

此外，上半年海外業(yè)務利潤下降或也影響到投資虧損。2019年，億帆醫(yī)藥斥資7.16億元收購波蘭上市公司佰通公司31.65%的股權，當年海外藥品營收4.70億元，同比增長244.36%，截至今年一季度長期股權投資6.87億元。

值得一提的是，億帆醫(yī)藥2019年推出向符合授予條件的217名激勵對象首次授予2400萬股限制性股票。第三個解除限售期，以2018年凈利潤為基數(shù)，公司2021年凈利潤增長率不低于60%。

億帆醫(yī)藥2018年扣非凈利潤為7.18億元，而今年上半年凈利潤僅為2億元左右，今年的業(yè)績考核目標想要達到難度不小。

受投資者對億帆醫(yī)藥信心不足，導致公司在二級市場也表現(xiàn)不佳。去年公司股價曾一度沖至超過34.31元每股，此后便一路下滑，截至7月23日收盤僅14.32元每股，降幅近六成，目前市值僅剩176.7億元，蒸發(fā)近247億元。

累計22億開發(fā)支出存在減值風險

億帆醫(yī)藥另一項主營業(yè)務為醫(yī)藥產(chǎn)品，主要有血液腫瘤類、婦科類、兒科類、皮膚類、骨科類等藥品。

20014年，億帆醫(yī)藥借殼鑫富藥業(yè)上市，隨后便展開一系列并購，推進醫(yī)藥板塊整合擴張。先后收購天康藥業(yè)100%的股權、澳華制藥100%股權、天聯(lián)藥業(yè)100%股權、DHY53.80%股權、NovoTek100%股權以及間接收購波蘭上市公司佰通公司31.65%的股權等等，耗資超過26億元。

億帆醫(yī)藥的業(yè)績也基本保持了持續(xù)增長，僅去年有所下降，近兩年凈利潤超過9億元。公司資本化研發(fā)比例超過60%，間接穩(wěn)住了盈利能力。

研發(fā)數(shù)據(jù)顯示，近年來億帆醫(yī)藥研發(fā)投入較大，占營收的10%左右。2016-2020年億帆醫(yī)藥研發(fā)投入2.71億元、4.45億元、6.2億元、4.98億元、5.99億元，其中資本化研發(fā)為1.65億元、3.04億元、4.53億元、2.75億元、3.59億元，資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入比例61%、68.28%、73.08%、55.35%、60.01%，明顯高于同行上市公司。

長江商報記者了解到，研發(fā)投入資本化也就是說完成該無形資產(chǎn)以使其能夠使用或出售在技術上具有可行性，等到開發(fā)成功取得收益時開始予以攤銷。但這一研發(fā)風險過大，多數(shù)公司均是主要將研發(fā)投入費用化。而億帆醫(yī)藥五年資本化研發(fā)投入合計達15.56億元。

近兩年億帆醫(yī)藥研發(fā)項目已有多項終止。2017年億帆醫(yī)藥增發(fā)募資17.63億元，其中6億元用于高端藥品制劑項目研發(fā)。不過2019年億帆醫(yī)藥就終止二鹽酸組胺原料及注射液、注射用硫酸長春新堿脂質(zhì)體濃溶液和注射用兩性霉素B脂質(zhì)體三項在研藥品，2020年又終止達沙替尼原料及片劑、伏立諾他原料及膠囊、硼替佐米原料及制劑三項在研藥品，這些項目合計耗資3.87億元。

特別是2016年億帆醫(yī)藥10億元收購DHY53.80%股權，近年來公司一直在推進這家公司擁有的兩個臨床開發(fā)項目F627和F652，截至今年一季度包括上述項目在內(nèi)的開發(fā)支出達到22.89億元。

截至今年一季度，億帆醫(yī)藥收購億一生物形成的商譽達到5.75億元，位列2014年反向購買資產(chǎn)組形成的11.70億元商譽之后，合計商譽達到27.50億元，研發(fā)項目的成敗將使得資產(chǎn)存在減值風險。(記者 李順)