近日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布由該協(xié)會(huì)編著的《2019中國(guó)私募投資基金行業(yè)發(fā)展報(bào)告》(簡(jiǎn)稱報(bào)告)第一部分，報(bào)告對(duì)私募投資基金近幾年行業(yè)規(guī)模變化進(jìn)行了的比較，報(bào)告稱，私募證券投資基金(以下簡(jiǎn)稱“私募證券基金”)相對(duì)增長(zhǎng)緩慢，在私募基金中的整體占比呈現(xiàn)出下降態(tài)勢(shì);私募證券基金行業(yè)規(guī)模相對(duì)公募基金行業(yè)的差距有所擴(kuò)大。私募證券基金的總規(guī)模因受股票市場(chǎng)表現(xiàn)的影響，出現(xiàn)了一定幅度下降。
在私募證券基金市場(chǎng)預(yù)期并不樂觀的形勢(shì)下，有些專注價(jià)值策略的私募證券基金管理機(jī)構(gòu)卻逆勢(shì)而上，取得了不錯(cuò)的成績(jī)，為此我們采訪了征和瑞森(北京)資產(chǎn)管理有限公司基金經(jīng)理姜良慶。征和瑞森成立于2015年7月，私募證券基金管理人，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)觀察會(huì)員，專注長(zhǎng)期價(jià)值投資。姜良慶認(rèn)為，長(zhǎng)期中價(jià)值投資優(yōu)勢(shì)明顯，價(jià)值投資是長(zhǎng)期投資成功的唯一選擇。
長(zhǎng)期價(jià)值投資的優(yōu)勢(shì)
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，選擇何種投資策略，是每一名投資者以及基金經(jīng)理都需要認(rèn)真考慮的問題。征和瑞森總經(jīng)理姜良慶給出了自己的答案——堅(jiān)定看好長(zhǎng)期價(jià)值投資。
姜良慶表示，價(jià)值投資，不等于長(zhǎng)期投資，但是很多時(shí)候價(jià)值投資需要長(zhǎng)期才能取得明顯的優(yōu)勢(shì)。投資的目的是為了獲得收益，應(yīng)盡可能的避免虧損。“巴菲特說過投資要記住兩條規(guī)則：第一條，不要虧損，第二條，不要忘記第一條。巴菲特所說的不虧損，并不是指時(shí)時(shí)刻刻不虧損，而是指長(zhǎng)期投資中不能虧損。長(zhǎng)期價(jià)值投資的優(yōu)勢(shì)在于，可以最大程度的降低虧損的可能性，在長(zhǎng)期投資中獲得成功”，姜良慶如是說。
姜良慶從長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資兩個(gè)維度展開論述。他表示，長(zhǎng)期投資的資金有能力承擔(dān)市場(chǎng)短期的大幅波動(dòng)，短期資金則不能。資本市場(chǎng)短期的漲跌主要受投資者情緒影響，出現(xiàn)負(fù)面信息的時(shí)候，投資者恐慌加劇，難免有大幅的下跌。短期資金往往難以承受，止損出局。長(zhǎng)期資金則可以不受影響，相反還可以在下跌中增持，進(jìn)一步增加未來的收益。
姜良慶認(rèn)為，資本市場(chǎng)中，有人看短期，有人看長(zhǎng)期，而大多數(shù)投資者是看短期的。如，國(guó)內(nèi)外大多數(shù)券商的研究報(bào)告，公司季度、年度業(yè)績(jī)不及預(yù)期時(shí)，一般都會(huì)下調(diào)所謂的目標(biāo)價(jià)。又如，中國(guó)很多機(jī)構(gòu)投資者也并非長(zhǎng)期投資者，追漲殺跌的投機(jī)行為有時(shí)候比散戶投資者更甚。
姜良慶還對(duì)目前市場(chǎng)上投資人的心態(tài)進(jìn)行了分析，他分別解讀了投機(jī)與投資兩種不同心態(tài)。他表示，投機(jī)行為關(guān)注價(jià)格，而價(jià)值投資基于價(jià)值?；趦r(jià)格的投機(jī)，貪婪與恐懼會(huì)如影隨形，價(jià)格不斷下跌的時(shí)候，投機(jī)者的恐懼會(huì)不斷加大，上漲時(shí)貪婪則不斷膨脹。基于價(jià)值的投資，則可以利用其他投資人的貪婪與恐懼，獲得優(yōu)勢(shì)。當(dāng)投機(jī)者因?yàn)楦鞣N原因拋售股票，導(dǎo)致價(jià)格低于、大幅低于股票的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，恰好是價(jià)值投資者的機(jī)會(huì)。
此前，網(wǎng)傳漲停板“敢死隊(duì)”，用大額資金封漲停，吸引投資者追漲，而后出貨。對(duì)此姜良慶也發(fā)表個(gè)人看法。他指出，這種操作模式正是利用了部分投資人追漲殺跌的心理。這種模式中，漲停板敢死隊(duì)擁有資金優(yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)。首先，他們資金量大，而且用涉嫌違規(guī)的大額頻繁申報(bào)、撤單的方法，操縱股價(jià)，吸引其他投資者追漲。另外，他們也有一定的信息優(yōu)勢(shì)，他們知道股價(jià)短期的上漲是他們操縱的，而不是公司基本面實(shí)質(zhì)的或長(zhǎng)期的利好(當(dāng)然，很多時(shí)候他們正是利用公司發(fā)布的一些利好，借機(jī)進(jìn)行股價(jià)操縱)，獲利后，他們會(huì)及時(shí)了結(jié)。失去這類人的操縱，再加上短期拋售后帶來的壓力，股價(jià)回落的可能性較大，普通投資人在這樣追漲殺跌，高買低賣的行為中，產(chǎn)生了真正的損失。而價(jià)值投資者，則不會(huì)有這種風(fēng)險(xiǎn)。姜良慶引用金庸先生在《倚天屠龍記》中關(guān)于九陽真經(jīng)的表述來比喻價(jià)值投資者的內(nèi)心：“他強(qiáng)由他強(qiáng)，清風(fēng)拂山崗;他橫由他橫，明月照大江”。
客觀看待長(zhǎng)期價(jià)值投資的短板
姜良慶同時(shí)也客觀分析了價(jià)值投資的短板。他指出，對(duì)于長(zhǎng)期價(jià)值投資而言，短期下跌的風(fēng)險(xiǎn)無法避免。以征和瑞森管理的基金為例，當(dāng)征和瑞森看好的某只股票下跌到認(rèn)可的估值區(qū)間后，由于不確認(rèn)最低點(diǎn)會(huì)在哪里，只能逐步買入，這時(shí)候基金凈值會(huì)不斷下跌。基金投資人如不能承受凈值短期內(nèi)的下跌，贖回基金，賬面的虧損會(huì)成為真實(shí)的虧損。
姜良慶表示，價(jià)值投資需要投資人有逆向思維，在人云亦云時(shí)保持清醒的頭腦，理性思考，敢于質(zhì)疑所謂的主流觀點(diǎn)，所以價(jià)值投資有時(shí)候又被稱為逆向投資。但是絕大多數(shù)投資者沒有勇氣逆向投資，他們喜歡與市場(chǎng)保持一致，追逐市場(chǎng)趨勢(shì)，雖然短期內(nèi)他們會(huì)有幸福感，但長(zhǎng)期下來必將導(dǎo)致投資收益平平，甚至是嚴(yán)重的虧損。“今年有些大盤藍(lán)籌股漲勢(shì)喜人，有些人稱之為價(jià)值股漲的好。在我們看來，并不存在所謂的價(jià)值股，只存在低估或高估的股票。我們也不相信，中國(guó)價(jià)值投資者會(huì)大幅增加，所以，價(jià)值投資長(zhǎng)期存在機(jī)會(huì)!”，姜良慶肯定地說。
姜良慶，CFA(特許金融分析師)持證人，MBA畢業(yè)于上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院(SAIF)，并持有青島科技大學(xué)工學(xué)學(xué)士學(xué)位。征和瑞森(北京)資本管理有限公司總經(jīng)理，基金經(jīng)理。
