10月15日，在市場普遍預(yù)期貴州茅臺(1170.00 -3.39%,診股)三季報業(yè)績大增的情況下，貴州茅臺股價一路上揚，股價站上1200元，市值突破1.5萬億，并帶領(lǐng)白酒股逆勢上揚。但是晚間貴州茅臺公布的三季報卻有些許微涼，三季報一出便有長期關(guān)注貴州茅臺的投資者對證券時報e公司記者表示“低于預(yù)期”。另外，綜合貴州茅臺股東變化情況來看，已經(jīng)投資貴州茅臺近6年的易方達資產(chǎn)香港資金在三季度或已清倉減持。
對于貴州茅臺三季報的業(yè)績，正如某位分析人士指出的，“不是這份報表有啥大問題，問題在于目前市場的預(yù)期給高了”。在三季度貴州茅臺放量又“加價”頻繁動作形成的預(yù)期下，市場普遍極為看好貴州茅臺三季報業(yè)績，提前放量、增加直銷甚至成為部分券商推薦茅臺的理由。
巨大反差下的“低于預(yù)期”
10月15日貴州茅臺開盤后便一路走高，收漲2.63%，收盤價1211元/股，成功站上1200元，盤中最高漲超3%，創(chuàng)出歷史新高1215.68元/股價格，全天成交48.7億元，茅臺總市值也達到15213億元，成功突破1.5萬億元。在茅臺的帶領(lǐng)下，A股白酒股也逆勢上揚，山西汾酒(85.98 -0.37%,診股)漲逾8%，舍得酒業(yè)(31.20 +0.65%,診股)漲5.41%、金種子酒(6.74 +0.45%,診股)漲3.23%。
今天茅臺的上漲和三季報的良好預(yù)期不無關(guān)系。在三季報正式發(fā)布之前，便有茅臺股東對記者表示：“三季度的增長穩(wěn)了。”對于今天茅臺股價創(chuàng)新高，深圳茅臺股東張先生直言：“大家都預(yù)計到了，三季報已經(jīng)是明牌了。”
但結(jié)果往往出人意料，根據(jù)最新的茅臺三季報，貴州茅臺2019年前三季度營業(yè)總收入635.09億元，同比增長15.53%;凈利潤304.55億元，同比增長23.13%;基本每股收益24.24元，同比增長23.13%。
雖然仍是日進斗金，但結(jié)果一出，上述股東立馬表示：“低于預(yù)期。”雪球也有投資者表示“有點涼啊”。綜合來看，貴州茅臺15.53%的營業(yè)總收入增長是2015年以來三季報增速最低;而凈利潤23.13%的增長也低于2017和2018年前三季度。
不過在茅臺三季報出爐后，一直關(guān)注并投資茅臺的但斌第一時間也轉(zhuǎn)發(fā)了該業(yè)績只是未直接評論，而是在隨后轉(zhuǎn)發(fā)其它微博時評論稱“每年能有20%、15%的增長，拉長的看，已經(jīng)很滿意!”
另外，某長期關(guān)注茅臺的券商分析師對證券時報記者表示：“如果按照最近幾天股價走勢反映的是茅臺三季報能超預(yù)期，從這個角度講這個算是‘利空’，但是從我們客觀評價來看這個三季報算是中性，并不是茅臺的需求關(guān)系發(fā)生了根本性的逆轉(zhuǎn)，只是茅臺之前希望有一個強烈的預(yù)期引導(dǎo)讓批價、零售價能夠下來，表達‘我要投放市場’，在一些平價銷售茅臺渠道擴張上也是給了很強的信號釋放，包括開市客、天貓、蘇寧等，一天賣幾萬瓶，但量是很小的才幾萬噸而已，所以就形成了巨大預(yù)期的反差，大家認(rèn)為一定超預(yù)期會很高。”
結(jié)合上半年貴州茅臺業(yè)績數(shù)據(jù)來看，2019年單三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入223.36億，相較2018年同期增長13.28%;凈利潤100.04億元，相較于2018年同期增長17.11%。
這樣的單季增速顯然也是不盡如人意的，尤其是在營業(yè)總收入增速超過今年二季度的情況下，凈利潤增長卻明顯低于第二季度，要知道今年第二季度時貴州茅臺的增速已經(jīng)有所放緩。
2019年一季度，貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)總收入225億元，同比增長22.21%;凈利112.21億元，同比增長31.91%。當(dāng)時市場給出的分析是超預(yù)期，不過到二季度時茅臺的增長有所放緩，甚至有市場人士表示“低于預(yù)期”，單二季度貴州茅臺營業(yè)收入186.92億元，同比增長10.89%;凈利潤87.30億元，同比增長20.29%。
對于茅臺三季報，券商也幾乎一致看好，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，近半年時間(4月份-9月份)，共有38家券商發(fā)布107篇研報推薦貴州茅臺。其中，東興證券(11.18 +0.00%,診股)在貴州茅臺對集團營銷公司給予回復(fù)后，喊出了1424元/股的價格，為目前券商給予貴州茅臺的最高目標(biāo)價。
持股6年的機構(gòu)或已清倉
另外，從股東變化上看，一些機構(gòu)客戶已經(jīng)在悄悄減持貴州茅臺，在2013年四季度和2014年一季度分別增持516萬股和632萬股貴州茅臺，成為其第三大股東的易方達資產(chǎn)管理(香港)有限公司—客戶資金(易方達資產(chǎn)香港資金)，今年三季報中直接消失在了貴州茅臺前十大股東之列，綜合二季度末情況來看上述資金在今年三季度至少減持了359萬股貴州茅臺股票，結(jié)合其二季度減持力度來看，該資金很有可能撤離了貴州茅臺。
易方達資產(chǎn)香港資金在今年二季度時已經(jīng)開始大幅減持貴州茅臺股票，二季度減持約536萬股貴州茅臺股票，從原本的第四大股東變?yōu)榈诹蠊蓶|。而在此之前，上述資金雖然也有減持貴州茅臺行為，但基本為幾萬股或幾十萬股的小規(guī)模變動，連續(xù)上百萬股的減持是其進入貴州茅臺之后首次。
2013年末2014年初時正值貴州茅臺股價在100元左右(前復(fù)權(quán))的低位，以上述易方達資金2014年一季度末持股1148.27萬股計算，其持股成本約在11.5億元左右，如果上述資金已經(jīng)清倉減持的話，6年時間上述資金持股貴州茅臺的利潤或接近100億元。
另外，還有工銀上證50開放式指數(shù)基金也在三季度小幅減持貴州茅臺，共計減持58.75萬股，持股數(shù)量從二季度末的434.86萬股減少至376.11萬股。
第三季度，香港中央結(jié)算有限公司(陸股通)減持了552萬股，持股比例由二季末的8.45%下降至三季末的8.01%。不過進入十月份以來滬股通資金再貴州茅臺上以買入為主，僅10月8日為凈流出，其余5個交易日均為凈買入，其中10月15日凈買入2.72億元貴州茅臺。
不過，中國人壽(29.26 +0.72%,診股)保險股份有限公司-傳統(tǒng)-普通保險產(chǎn)品新進前十大股東，期末持股數(shù)量330.93萬股，持股比例為0.26%，為貴州茅臺第十大股東，但不能判斷是第三季度新買入還是被動遞進進入。
加量又“加價”的茅臺
也有投資者指出，其實不是這份報表有啥大問題，單看報表還可以，問題在于目前市場的預(yù)期給高了。緣何在之前市場人士會一致認(rèn)為貴州茅臺三季度業(yè)績“穩(wěn)了”，這近端時間來貴州茅臺加量又加價的連續(xù)“穩(wěn)價”措施不無關(guān)系，但最終給出的數(shù)據(jù)結(jié)果卻不符合量價齊升的現(xiàn)象。
2019年，除了茅臺股價屢創(chuàng)歷史新高，茅臺的終端酒價也是熱鬧異常。一方面是終端價的漲勢迅猛，從春節(jié)前的1800元/瓶一路上漲至中秋前常見的2700元/瓶左右，部分地方價格一度直逼3000元;另一方面是茅臺集團的“控價”，連續(xù)出擊打擊黃牛和囤貨，茅臺酒市場價格也在中秋后開始回落，并在最近零售價穩(wěn)定在2400元/瓶左右，一批價大概在2200元/瓶左右。
為了“穩(wěn)價”，貴州茅臺也是祭出了一套組合拳。
首先是放量，在8月底，貴州茅臺提到，在中秋、國慶前夕，向市場集中投放7400噸茅臺酒;另外，9月17日晚間，貴州茅臺酒銷售有限公司又下發(fā)《通知》，要求經(jīng)銷商在9月份提前執(zhí)行四季度剩余計劃和配售指標(biāo)，并且在10月初對經(jīng)銷商執(zhí)行情況形成報告呈報公司。
其次是減少囤積，9月底，又傳出消息，貴州茅臺又針對茅臺大商，即茅臺酒供貨量在10噸以上的茅臺酒經(jīng)銷商，要求提前打款，貨款每家在1000萬元左右，但具體發(fā)貨時間不詳。分析人士指出，此舉意在擠出大商手中流動性，迫使他們放出手中的貨，“即便大商，1000萬的資金也是不小的數(shù)目，他們便不得不把手里的一些貨變現(xiàn)。”
當(dāng)然，茅臺今年最引人關(guān)注的大動作便是“直銷”。進入三季度后茅臺的商超、電商等直銷投放也相繼落地，8月初，茅臺600噸商超直銷直銷渠道落地，華潤萬家有限公司、康成投資(中國)有限公司(大潤發(fā))和物美科技集團有限公司三家成為貴州茅臺酒首批全國商超、賣場的經(jīng)銷商，共計獲得400噸飛天茅臺配額。此外，貴陽星力百貨集團有限公司、貴州華聯(lián)綜合超市有限公司和貴州合力購物有限責(zé)任公司等3家成為貴州本地的茅臺酒首批商超、賣場服務(wù)商，共計獲得200噸飛天茅臺配額。
在10月1日國慶假期第一天，貴州茅臺在全國綜合電商平臺的招商也部分落地，蘇寧1499元/瓶搶購茅臺開始預(yù)約，天貓則每天定時搶購，最終蘇寧國慶7天超30萬人預(yù)約，天貓每次都是秒光。另外，costco在上?；鸨_業(yè)，茅臺成為其中最搶手貨，在其8月底的開業(yè)前三天以及9月中旬均出現(xiàn)“搶購”茅臺現(xiàn)象。
眾所周知，飛天茅臺在2018年初提價后出廠價969元/瓶，市場官方指導(dǎo)價1499元/瓶，作為董事長李保芳多次強調(diào)茅臺“不漲價”并強調(diào)“穩(wěn)價”，但貴州茅臺市場價還是一路飆升，在茅臺市場價漲至3000元附近的情況下，茅臺酒的大部分利潤被經(jīng)銷商、零售商、黃牛等分走。
在如此巨大的蛋糕分配面前，直銷既是茅臺控價的重要手段也是參與969之外利潤分配的重要舉措。直銷渠道出廠價高于969元/瓶以成為市場各方人士的一致判斷，有知情人士向證券時報e公司記者透露“直銷出廠價為1299元/瓶”，而結(jié)合costco1498元/瓶的銷售價以及costco商品毛利率普遍較低的原則，1299元/瓶的拿貨價具有一定可信度。
茅臺直銷渠道在增加了消費者平價購買茅臺渠道情況下，無疑又對增加茅臺利潤有著極大助力。其中招商證券(17.13 +0.18%,診股)在對于貴州茅臺的推薦邏輯中就直接指出，“貴州茅臺多重舉措出臺，保障批價穩(wěn)定。近期茅臺政策頻出，允許經(jīng)銷商提前執(zhí)行四季度配額，同時與電商直營合作落地，短期有助于平抑批價快漲勢頭，利好真實消費，預(yù)計近期批價將穩(wěn)中略降，同時利好三季度報表，穩(wěn)定增長有保障。”
不過，根據(jù)貴州茅臺今年三季報披露，其2019年前三季度直銷金額31.03億元，批發(fā)金額577.67億元。而貴州茅臺2018年同期的直銷金額為38.70億元，批發(fā)金額為483.29億元。直銷金額同比不增反減。
集團營銷公司迎來總經(jīng)理
渠道改革是貴州茅臺從去年以來一直進行的大事。
今年5月5日茅臺集團營銷公司揭牌，一時引起軒然大波，股東舉報集團分食股份公司利益，上交所深夜問詢，5月6日(星期一)茅臺股價大跌6.98%。
不過在宣布成立后茅臺集團銷售公司一直靜悄悄，直到近日在人事任命上才有了新動作。10月10日，茅臺集團宣布集團營銷公司干部任命，馮俊出任茅臺集團營銷公司董事、總經(jīng)理。公開資料顯示，馮俊此前任茅臺物流公司黨委書記。
根據(jù)茅臺官方消息，貴州茅臺集團營銷有限公司是茅臺集團的全資子公司，下設(shè)黨群辦公室、紀(jì)檢監(jiān)察室、業(yè)務(wù)物流客服部、財務(wù)部、自營網(wǎng)絡(luò)管理部和終端事業(yè)部等6個二級機構(gòu)。集團營銷公司將重在“用好增量、管好存量、加強管控、統(tǒng)籌市場”，下一步將重點針對團購、商超等終端客戶開展工作，實現(xiàn)與社會渠道錯位發(fā)展。
另外8月9日貴州茅臺在對上交所的回復(fù)中稱，“控股股東并無全盤直銷經(jīng)營本公司茅臺酒配額的計劃?？毓晒蓶|與本公司之間亦無形成金額較大關(guān)聯(lián)交易的安排”，并表示，不會因上述交易而與本公司形成直接或間接的競爭關(guān)系，亦不會因上述交易而損害本公司和中小股東的權(quán)益。
根據(jù)配額計劃，貴州茅臺向茅臺集團控股子公司和分公司銷售茅臺酒及系列酒，2019年度交易金額不超過本公司2018年末凈資產(chǎn)金額的5%(56億元)，應(yīng)對茅臺酒配額約為2700噸。
在增加直銷舉措的同時，去年下半年貴州茅臺大力實施了“削藩”，僅2018年減少了茅臺酒經(jīng)銷商437家，有6000噸左右來自違規(guī)經(jīng)銷商的普茅配額被回收。在去年底的經(jīng)銷商大會上，貴州茅臺曾表示這些量將不再進入經(jīng)銷商渠道，而是用于直銷渠道。
三季報顯示，貴州茅臺三季度末國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量2401個，年初至報告期末增加數(shù)量30個，年初至報告期末減少數(shù)量616個。公司稱，增加的主要是醬香系列酒的經(jīng)銷商。另外，報告期內(nèi)減少醬香系列酒經(jīng)銷商494家(與半年報數(shù)量相同)，也就是說2019年前三季度貴州茅臺很有可能又減少了約122家茅臺酒經(jīng)銷商，進一步進行了削藩舉措。
